فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی سال سوم شماره 9 بهار 4991 صفحات - 41 14 س دآيری باسار س ام در اقتصاد ایزان کبرشنبس ارشد MBA امیر گرامی اصل - مبلی دانشکده اقتصبد مدیریت و علوم اداری دانشگبه سمنبن )نویسنده مسئول( amirgerami91@gmail.com غالمحسیه گل ارضی استبدیبر گروه مدیریت ببزرگبنی دانشکده اقتصبد مدیریت و علوم اداری دانشگبه سمنبن golarzi@gmail.com علیرضا بحیرایی استبدیبر گروه ریبضیبت مبلی دانشکده ریاضی آمار و علوم کامپیوتر دانشگبه سمنبن باسار سزمای ب عى ان یکی اس alireza.bahiraei@yahoo.com رکه ای باسار مالی وقص ب سشایی در بسیج امکاوات مالی ي سزمای ای به مىظ ر رضذ ي ت سع اقتصادی کط ر ا دارد ي ماکى ندر بسیاری اس کط ر ای ج ان وقص تأمیه مالی اعتبارات م رد ویاس بىگا ای اقتصادی را بزع ذ دارد. با ت ج ب ا میت س دآيری بهاسار به ر در ت سع ایه باسار ي رضذ اقتصادی کط ر در ایه پژي ص بها اسهتااد اس سه ريش خزیهذ ي وگ هذاری میاوگیه متحزک ي م مىت م ب بزرسی س دآيری باسار ب ر ب ر باسار سزمای در اقتصاد ایزان میپزداسیم. بذیه مىظ ر اس 83 صىعت فعال در ب ر ايراق ب ادار ت زان ب عى ان رکهه اصهیی ايراقب ادار ت زان 62 صىعت اوتخاب ضذ. ذف ایه تحقیق مقایس ريش ای معامالتی وب د ي صزفا بزای افشایص دقهت وتیج گیزی اس س ريش خزیذ ي وگ ذاری میاوگیه متحزک ي م مىت م )5 استزاتژی معامالتی( استااد میکىیم تا وطان د یم سزمای گذاران میت اوىذ با استزاتژی ای متاايت ویهش به سه دآيری در بهاسار ايراق ب ادار ت زان دست یابىذ. یافت ای تحقیق وطان داد ک ب طه ر میهاوگیه )بها اسهتااد اس ريش ای مختیف( میت ان ب باسد سالیاو 82 درصذ بزای ز صىعت ي باسد میاوگیه سالیاو 86 درصذ 1 بزای کل باسار دست یافت. طبق بىدی.G10, G15 : JEL ياژ ای کلیدی: سودآوری بورس اوراقبهادار تهران بازار سرمایه اقتصاد ایران. تاریخ دریافت: 1838/16/15 تاریخ پذیزش: 1831/8/3 1
ؤ 16 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 1. مقذم دػتیا یت حیات ػش ای زاسی مؾ تؿیی و ذ ای دس سؿذ التلادی داسد. یىی اص ا ذاف اػاػی و س ا ت سؿذ التلادی پایذاس ت ػؿ یتاؿذ. دس ادتی ات التل ادی ػ ش ای ت ض سي یه ػا التلادی ت می ؿذ تش تىی آ ت ؾ ا تشی ؾا تؿیی و ذ سؿ ذ ت ػؿ التلادی تأویذ صیادی ؿ ذ اػ ت ش سی التلاد اػ. ی ضا سؿ ذ ت ػ ؿ التل ادی دس ش ا ثاؿ ای د ت چ ی فشآی ذ ػش ای زاسی تؼت ی داسد. تاصاس ای ا ی دس ص ی سؿذ ت ػؿ التلادی مؾ ت ػضایی سا دس تأ ی ػ ش ای ای التل ادی ت ش سی داس ذ. مؾ ا ی تاصاس ای ا ی دس فشآی ذ سؿذ ت ػؿ التلادی و س ا ت ك ستی اػ و یت ا تفا ت التلاد ای ت ػؿ یافت ت ػؿ یافت سا دس دسخ واسآ ذی واسآیی ػ ا ا ی آ ا خؼتد وشد. سؿذ غیشت س ی ت ذ ذت التلادی اف ضایؾ ت ی ذ اؿ تاا یاص ذ تد یض اتؽ ا ی تخلیق ت ی آ ا دس التلاد ی اػ. ػشی ا تدشت خ ا ی ح اوی اص آ اػ و یا ت ػؿ تخؾ ا ی التلاد ت ػؿ التلادی ساتط تؼیاس ضدیىی خ د داسد. چ ا و حد تاالی ؿا الت لذست مذؿ ذ ی تاال تؿذاد لات ت خ ػ ش ای زاسا دس ت سع ای و س ایی تا التلاد پیشفت یض ؤوذ ای ساتط اػ. تاصاس ػش ای ت ؾ ا یىی اص سو ای تاصاس ا ی مؾ ت ػضایی دس تؼیح ا ىا ات ا ی ػش ای ای ت ػ س سؿذ ت ػؿ التلادی و س ا داسد او دس تؼ یاسی اص و س ای خ ا مؾ تأ ی ا ی اؾتثاسات سد یاص ت ا ای التلادی سا تشؾ ذ داس ذ )ك تش 1386(. تاصاس ػش ای تأ ی ا ی تا ضی ایی ت شاتة و تش اص ػایش س ؽ ا سا ا ىا پ زیش ػ اتت ت ا ؿ اػا ذ فشك ای اػة ػش ای زاسی یت ا ذ مؾ تؼ یاس ؤثشی دس ت ػ ؿ التل ادی و س داؿ ت تاؿ ذ. اوث ش طا ؿ ات خ د تاصاس ای ت سع ت ػ ؿ یافت سا دس استم ای سؿ ذ التلادی فیذ ثش یدا ذ. چ ی اوثش طا ؿات تأی ذی یو ذ و دس ت ذ ذت استث ا
ی ی ا سودآوری بازار سهام در اقتصاد ایران 19 د طشف ای یا سؿذ التلادی ت ػؿ تاصاس ت سع خ د داسد. دس و ت ا ذت دس تؿض ی اص و س ا سؿذ التلادی دش ت ت ػؿ تاصاس ت سع ؿ ذ اػ ػ ی ت سع تش سؿذ التلادی اػ ی استث ا. چ ی استثا ت ػؿ تاصاس ت سع دس ایشا خ د داسد )اح ذیا حؼ صاد 1388(. تا ت خ ت ا ی ی هطشف اص ثثتی ت ی سؿ ذ التل ادی ؿ اتق ای ػ دآ سی تاصاس ت سع دس ت ػؿ ای تاصاس سؿذ التلادی و س ای ػؤا طشح یؿ د و»آیا تاصاس ػش ای ایشا ػ دآ س اػ «ای ى»ا ش ػ دآ س اػ ای ػ دآ سی دس ش ك ؿ چ یتاؿذ «زا پظ ؾ حاضش دس ػش داسد تا ت ا اػ تفاد اص ػ س ؽ تشیذ ذاسی یا ی تحشن ت ت تشسػ ی ػ دآ سی ت اصاس ت سع ا ساقت اداس ت شا ت ؾ ا سو اك ی تاصاس ػش ای دس التلاد ایشا تپشداصد. 6. پیطیى تحقیق تشاػاع اطالؾات اسائ ؿذ ت ػط تا ه خ ا ی دس ػا 2010 اسصؽ تخؾ ا ی ت ت ی ذ اتا ق ی دس و س ای ت ػؿ یافت ث آ شیى ا 117 دسك ذ چ ی 81 دسك ذ طاپ 75 دسكذ ت د ای ؼث التل اد ای ت ػ ؿ یافت داسد. ذ اػ ی تشای ایشا 19 دسكذ یتاؿذ ای ا اص واسوشد ای تاصاس ا ی دس )1969( ىی )1973( ؿ ا )1973( ساتط ضدیىی تی ػ دآ سی ت اصاس ا ی سؿ ذ التل ادی ا ذ وشد ذ. ساخ ا صی ا غ )1998( تشای تضس ی اص و س ا دس طی د 1980 دسیافت ذ و ػ دآ سی ت اصاس ا ی سؿذ التلادی سا تؼ ی ت ا ذ واسایی لادس اػ و ذ ی )ك ذی ى اسا ػش ای زاسی سؿ ذ سا اف ضایؾ داد 1386(. و اسوشد اػ ة ت اصاس ػ ش ای )ت ایش ى اسا اص طشیك وا ؾ ذاسی داسای ی ای م ذی اف ضایؾ ش فیضیىی حذال دس ت ذ ذت سؿ ذ التل ادی سا اف ضایؾ د ذ )ت ػ طشفی تد یض اتؽ پغا ذاصی ذای آ ت ػ ی فؿا ی ی ا اػ ی 2003( چ ی سؿ ذ ػ ش ای ای 1991(. اص ذ التل ادی تؿی ی لی
ی ا ی ا 11 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 خ ػ ش ای ا ت اس تح ی اطالؾ ات ت صی ؽ سیؼ ه التل ادی اغ ة دس ؿ اس واسوشد ای ای تاصاس حؼ ب یؿ ذ )د ا ی 1384(. دس ؾی حا ؼتشؽ تاصاس ػش ای سؿذ تىا اتؿاد خت ف آ ت اس ت س وا ؾ تیىاسی و ه یو ذ. ت ط سو ت اصاس ػ ش ای ت ا ف شا آ سد ص ی ت ػ ؿ فؿا ی التلادی ت یظ ػش ای زاسی اتؽ ػش ای ای خذیذ ت ؼتشؽ ص ی ای ذ ت صیؽ خ اطشات ػ ش ای زاسی اف ضایؾ ؾشض اؿتاا و ه یو ذ )وذتذایی 1379(. تاصاس ػش ای دس و س ای دس ح ا ت ػ ؿ اص ىالت تؿ ذدی اص لثی ؾ ك ض ؿیف )ت ؼ حذ د ا ساق ت اداس لات ؿا دس ت سع( اصوی پ ؿؾ فشا یشی ) ؼث تؼیاس ا ذن ػش ای خ د دس ت سع دس مایؼ ت ا ػ ش ای خ د دس التل اد( دؿ اسی مذؿ ذ ی ضؿی تؼیاس اج ػا ی ش یا ی ؿاتق آػیةپزیشی دس مات اتتالالت تخ فات خ د ص ی ت شای پی ذایؾ ػ فت ت اصی س ح یتشد )وذتذایی 1379(. ای ؾ ا خة وا ؾ ػ دآ سی تاصاس ت سع ایتا وا ؾ ت ای ت ػش ای زاسی دس ت سع ا ساق ت اداس ت ا ذ ؿذ )ك تش ؿ شو اػ ؿط فی سیاحی.)1387 تحمیم ات ا د ا ؿ ذ ت ش س ی ػ دآ سی ت سع ا ساقت اداس ت شا ت ش س ی ت اصد ی ا مایؼ اتضاس ا س ؽ ای ؿ ا التی ت شو ض داؿ ت ت او تحمی ك خ ا ؿی دستل ف ػ دآ سی و تاصاس ك ایؽ فؿا دس آ ك ست شفت اػ. ت اتشای الص ت روش و مایؼ س ؽ ای ؿ ا التی ذف ای تحمی ك ث د ك شفا ت شای اف ضایؾ دل تید ی شی اص ػ س ؽ تشی ذ ذاسی ی ا ی تح شن ت )5 اػ تشاتظی ؿا التی( اػتفاد یو ی تا ا د ی ػش ای زاسا یت ا ذ تا اػ تشاتظی ای تف ا ت ی ض ت ػ دآ سی دس تاصاس ت سع ا ساقت اداس ت شا دػ یات ذ. ؾال تش ای ت د ی ای ى تحمی ك خا ؿی تش س ی ت ا ك ایؽ دس ایشا ك ست شفت ت شوض اغ ة تحمیم ات ت ش س ی ت اصد ی
ی سودآوری بازار سهام در اقتصاد ایران 16 ؿشو ا ت د دس ای تحمیك تاصد ا ا 26 ك ؿ و 97 دسك ذ اسصؽ ت اصاس سا ت ىی ید ذ دس یه تاص 168 ا سد تشسػی لشاس شف. 8. ريش تحقیق دس ای تحمیك تا اػتفاد اص ػ س ؽ تشیذ ذاسی ی ا ی تح شن ت ت تشسػی ػ دآ سی تاصاس ت سع ا ساقت اداس ت شا یپشداصی. 1-8. ريش میاوگیه متحزک یى ی اص حث بت شی ل ذی یت شی اتضاس ای تح ی تى یى ا ی ا ی تح شن اػ. یا ی تحشن ػاد ت ػی افض د لی ای ی ه ػ تشایn د س ص ا ی اتی ش ػپغ تمؼی آ ت شn حاػ ث یؿ د. ی ا ی تح شن لی ؾ ی ا تػاسات ػش ای زاسا سا دس تحشوؾ تاالتش تاؿ ذ ت ذی ؿ ی اػ n ا ی ا تػاساتا دسn س ص اتیش تاالتش اػ تشیذاسی لشاس ی یش ذ. ت ط س ؿى ع ا ش لی تاؿذ ا د ذ آ اػ س ص اتیش ایا یػاصد. ا ش لی ػ دسn س ص ت اف ك ػ اص یا ی و ا تػ اسات خ اسی ػ ش ای زاسا ؼ ث ت ػ ش ای زاسا ت ط س فضای ذ دس لؿی ا ش ص ػ صی ش ی ا ی تح شوؾ و ا تػاسات خ اسی صی ش ا تػ اسات ی ا ی دسn س ص اتی ش ؼ ت ذ. ػش ای زاسا ت ؾی ا ی ال ذا ت تشی ذ یو ذ و لی تح شن تاؿ ذ ا ی یفش ؿ ذ و لی )ك ذی ایضدی یا دا سصاد ػ ت االتش اص ی ا ی ػ صی ش ی ا ی تح شوؾ ل شاس ی شد.)1389 یى ی اص سای حت شی س ؽ ای اػ تفاد اص ی ا ی تح شن اػ تفاد اص ی ه ی ا ی تحشن و تا ذت یه یا ی تحشن ت ذ ذت اػ. ش ا ی ا ی تح شن و ت ا ذت اص یا ی تحشن ت ذ ذت تیتش ؿذ الذا ت تشیذ ػ یو ی ش ا ی ا ی
11 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 تحشن و تا ذت و تش اص یا ی تحشن ت ذ ذت ت د ال ذا ت ف ش ؽ ػ یو ی )سات ش ی.)1989 ت اتشای ا ش R ت اصد S د س ی ا ی تح شن و ت ا ذت L د س ی ا ی تح شن ت ذ ذت تاؿذ دػت س تشیذ ص ا ی كادس یؿ د و : )1( دػت س فش ؽ ص ا ی كادس یؿ د و : )2( ت شای ا تخ اب د س ای ی ا ی تح شن و ت ا ذت )S( ت ذ ذت )L( اص ی ا ی تحشن و تا ذت یه ا د یا ی تحشن ؿؾ ا اػتفاد یو ی. ت ا ت خ ت تحمیم ات ایؼ او ؼ تی )2010( ت شای ی ا ی تح شن و ت ا ذت ت ت ش اػ اص یا ی تحشن یه ا اػتفاد ؿ د دس حا ی و تشای یا ی تحشن ت ذ ذت ت ك ی تاكی خ د ذاسد. چ ی ی تاس )1991( ا داد و ل اؾذ ؿا التی ی ا ی تح شن ت ط د س اتؼت یؼت ذ حذ دیتی دس ا تخاب ط د س ا خ د ذاسد. ت ا ای ح ا دس ای تحمیك اص د لاؾذ ؿا التی و تیتش سد اػتفاد لشاس ی یشد اػتفاد ؿذ. 6-8. ريش م مىت م ای اػتشاتظی ؿا ػش ای زاسیدسخ فی زؿت تا د س خلی اص آی ذ یض چ ا تذا ت ا ذ داؿ تاصاس یتاؿذ ادؾ ا ی ای ذو ت اصد ی ثث )فذایی ظاد كادلی.)1392 ی ا
سودآوری بازار سهام در اقتصاد ایران 14 ت اتشی ا ش لی یا تاصد دس حا حاغش اص لی ك ست ی یشد دس غیش ای ك ست ػ سد ػش فش تت یؿ د. یا تاصد m ا زؿ ت تی تش ت د تشی ذ خ ادیؾ تیت )2001( ا داد ذ و ػ ا ی و دس 6-9 ا زؿ ت ت اصد تی تشی وؼة وشد ا ذ دس ػا تؿذ یض ؼ ث ت ػ ایش ػ ا ت اصد تی تشی ت دػ ت ا ذ آ سد. ی اػتی )2000( ی ض ت پی ش ی اص خ ادیؾ تی ت اص ت 6 ا اػ تفاد د ذ. اػى ئیتض ى اسا )2009( ا داد ذ و اػ تفاد اص ت 6-12 اػ ةت ش یتاؿذ. دس ای تحمیك یض اص د یا ی تحشن 9 6 ا اػتفاد ؿذ. 8-8. ريش خزیذ ي وگ ذاری دس تشیذ ذاسی ؾی س ؽ غیشفؿا ػش ای زاسی اػ و تش ث ای آ ی ه داسای ی ا ی دس اتتذای د س ػش ای زاسی تشیذاسی ؿذ ت ا پای ا آ ذاسی ػ پغ فش تت یؿ د. دس س ؽ تشیذ ذاسی )تشتالف سا ثشد فؿا ( ػش ای زاس ت خ ای ای ى تخ ا ذ اص تشیذ فش ؽ ای تؿذد داسای ی ا ی تف ؽ ؿ د تل ی ی ی شد و آ سا ت ا پای ا د س ای ؿ ی ذاسی و شد اص ضای ای شت ط دس ط د س سد ػ ش ت ش ذ ؿ د. س ؽ تشی ذ ذاسی ا ساقت اداس فم ط ی ه ت اس تشی ذ ف ش ؽ یؿ ذ ػش ای زاس یچ یاصی ت ػاست ؼت ش تش د ی ضی ای ذیشی پیذا یو ذ. ىت لات روش ای اػ تاصاس تشخیحات ػش ای زاس تؼت ی داسد ا ساق ت اداس تشویة پشتف ی ت د ذاسد. ت ی پشتف ی یا ا ساق ت اداس دس ای س ؽ ت پ ایی ت شی حذ ى و ا ؾ و اث شتخ ی س ؽ ) داسصاد ذاسی تشی ذ ذاسی ت ػ ا ات.)1387 تشای حاػث تاصد س ؽ تشیذ ذاسی اص فش صیش اػتفاد یؿ د: بازده دوره نگهداری= )شاخص صنعت انتهای دوره-شاخص صنعت ابتدای دوره( / ارزش ابتدای دوره
16 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 1. ريش گزدآيری اطالعات جامع آماری ي وم و دس ای تحمیك تاصد ا ا ك ایؽ فؿا دس ت سع ت شا دس ت اص ص ا ی ؿ شی س 1379 ت ا ؿ شی س 1393 سد اػ تفاد ل شاس شف. خا ؿ آ اسی ؿ ا 38 ك ؿ ا ساقت اداس ت شا یتاؿذ و اص ای تؿذاد 26 ك ؿ سد تشسػی لشاس شفت ذ. فؿ ا دس ت سع و اص اتت ذای د س ؿا یؿ ذ ذ 5. یافت ا تایح ت واس یشی اػتشاتظی ای ؿا التی خت ف دس تاص 168 ا )14 ػ ا ( ػ دآ سی ك ایؽ فؿا دس تاصاس ت سع ا ساق ت اداس خذ 1 یا ی تاصد ا یا ش ك ؿ ت ط س و ی ػ دآ سی و تاصاس سا ا ید ذ. یا ی تاصد ؿاتق لی ػ د م ذی ت سع ا ساقت اداس ت شا سا ا ید ذ. تایح ای خذ ا ید ذ و ت ا اػ تفاد اص ش ی ه اص س ؽ ای ؿا التی ك ؿ یاف دػ ث ا وا ای ف ضی ح م ف ضات اػاػ ی ت تشتی ة خای ا ا د ػ چ اس سا دس یا ی تاصد ی ا ا داس ذ. ؾ ال ت ش ای خ ذ 1 ا ید ذ و تا اػتفاد اص چ ذی س ؽ ؿا التی یض یت ا ت ػ دآ سی دس ش ك ؿ ا ث ػاصی صىعت اؿی آالت تد یضات وا ی غیشف ضی حل الت ف ضی ػ دآ سی ك ایؽ حذ د ت س ؽ ػش ای زاسی تاكی یؿ د. جديل 1.میاوگیهبازد ما او رصىعتبااستفاد از 5 استراتژیمعامالتی باسد خزیذ ي وگ ذاری باسد میاوگیه متحزک 1 ي 2 ما باسد م مىت م 2 ما باسد میاوگیه متحزک 1 ي 3 ما باسد م مىت م 3 ما 3/1544 2/573 2/1563 2/3408 3/1196 2/6017 2/1563 2/4993 3/1387 2/4667 2/1972 2/2324 3/1194 2/4353 2/2289 2/2999 3/1387 2/4332 2/2321 2/3021
سودآوری بازار سهام در اقتصاد ایران 19 ادام جديل 1. صىعت باسد خزیذ ي وگ ذاری 2/3675 1/6032 3/3436 3/1228 1/7183 2/9568 2/8139 1/8442 2/639 2/5847 3/9711 1/9469 2/2244 2/5626 3/0272 1/9255 2/7847 3/3935 باسد میاوگیه متحزک باسد م مىت م باسد میاوگیه متحزک باسد م مىت م 3 ما 2/372 1/6903 3/3402 3/0974 1/537 2/8426 2/8134 1/8866 2/4655 2/5788 3/8141 2/2725 2/4222 2/4997 3/0624 1/9538 2/9136 3/6054 1 ي 3 ما 2/5179 1/6903 3/3578 3/0974 1/537 2/9966 2/7986 1/8866 2/4655 2/6384 3/8789 2/0006 2/1085 2/4338 2/9102 1/7982 2/7243 3/7831 2 ما 2/3675 1/6032 3/3436 3/0993 1/7248 2/9454 2/8139 1/8852 2/639 2/5528 3/9382 1/8907 2/162 2/5362 3/9753 1/9255 2/7243 3/4288 1 ي 2 ما 2/3675 1/6032 3/3873 3/1209 1/7248 2/9568 2/8139 1/8852 2/639 2/5788 4/003 1/8547 2/2258 2/5362 2/9102 1/9255 2/7847 2/3935 الػتیه پالػتیه ػای استثاطی ف ضات اػاػی ت دس لطؿات ا تاس چاج اد داس یی ؿی یایی ؼ خات دػت ا ای تشلی ػی ا آ ه چ وا ای ف ضی حل الت واغزی واؿی ػشا یه غزایی ت خض ل ذ ؿىش فشآ سد ای فتی ػایش ؿاد ػش ای زاسی ا ػایش ح م 2/8463 2/8667 2/9491 2/9491 چ ذسؿت ای ك ؿتی 2/9623 5/7367 5/6757 5/3742 5/3401 5/3401 ث ا 2/0825 2/0709 2/0709 2/1246 2/1313 ل ذ ؿىش 1/6794 1/8318 1/8704 1/8819 1/8819 حل الت چ تی أتز: تایح تحمیك.
۱ ۸ ۱۵ ۲۲ ۲۹ ۳۶ ۴۳ ۵۰ ۵۷ ۶۴ ۷۱ ۷۸ ۸۵ ۹۲ ۹۹ ۱۰۶ ۱۱۳ ۱۲۰ ۱۲۷ ۱۳۴ ۱۴۱ ۱۴۸ ۱۵۵ ۱۶۲ ۱۶۹ 47 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 خذ صیش یا ی تاصد ا ا و ك ایؽ ؿاتق ت سع سا تا اػتفاد اص پ ح اػ تشاتظی ؿا التی ا ید ذ. جديل 2.میاوگیهبازد ما او کلصىایعيشاخصب رس یا ی تاصد ك ایؽ یا ی تاصد ؿاتق أتز: تایح تحمیك. باسد خزیذ ي وگ ذاری باسد میاوگیه متحزک 1 ي 2 ما باسد م مىت م 2 ما باسد میاوگیه متحزک 1 ي 3 ما باسد م مىت م 3 ما 2/6843 2/3477 2/6675 2/3477 2/4217 2/3565 2/6851 2/3885 2/6859 2/3885 تایح تحمیك ا ید ذ و ػ ش ای زاسا یت ا ذ ت ا اػ تفاد اص س ؽ ای تف ا ت ػش ای زاسی ت یا ی تاصد ػا یا حذ د 36 دسكذ ت شای ش ك ؿ یا ی تاصد ػا یا ؿاتق لی ك ست ػا یا یتاؿذ. تا فشم ش كشف سیؼىی صیش س ذ ؿاتق ػ د مذی تاصد ت ذ تشاتش تا 14 دسكذ تشای ش ك ؿ دػ یات ذ. چ ی ت سع ا ساق ت اداس ت شا ح ذ د 32 دسك ذ ت سیؼ ه 22 دسك ذ یت ا ت ط س ی ا ی 10 دسكذ تشای و تاصاس سا ؿا ذ ت د. داس لی تی ت سع ا ساقت اداس ت شا سا دس ای تاصد 14 ػا ا ید ذ: ۴۰۰۰۰۰ ۳۵۰۰۰۰ ۳۰۰۰۰۰ ۲۵۰۰۰۰ ۲۰۰۰۰۰ ۱۵۰۰۰۰ ۱۰۰۰۰۰ ۵۰۰۰۰ ۰ وم دار 1.شاخصقیمتيبازد وقدیب رسايراقب ادارت ران
سودآوری بازار سهام در اقتصاد ایران 44 ا ط س و دس داس 1 یض ا ذ یؿ د دس ػا ای )1379-1381( ػیاػ س ذ لی ا تثثی لی ا تش ت سع حاو ت د. تثثی لی ا ض ؿی دش ت اؾت اد تیتش ػش ای زاسا شدیذ ت ط سیو تؿ ذاد ػ ا ذاسا ت سع و ت ش آسا ت سع ا ساق ت اداس ت شا ت ػ ی ی فش دس ػا 81 افضایؾ یاف. اص ػ ا 1382 ت ػ ؿ فیضیى ی ت سع ح س اك ی لشاس شف. دس ای ػ ا تاالس ای اطك ت سع ف ضات ت سع و االی و ا سصی تىی ؿذ. دس ػا 1382 تل ی اتی دس تل ف ح زف دا ػ ا ػ ا شفت ؿ ذ و خة سؿذ خ آ یض ؿاتق و افضایؾ ؿذیذ ؼث P/E شدیذ. ی خؼ ػا 1383 چ ا تأثش اص س ذ ای حشوتی ػا پیؾ اص س ذ افضایی تشت سداس ت د. ا ا ایتا دس ی د ػا 83 حثاب لی تی ػ ا ا تشویذ ت سع اسد د سا ست تی ؿذ و تا یهػا ی تؿذ اص ا تخاتات سیاػ ؿ شو خ سی ػا 84 ت ط ا دا یذ. تا اتال ل ا اك 44 ا زاسی ای ت ضسي ت تخ ؾ تل ك ی دس ػ ا 85 ت اس دی ش س ذ ك ؿ دی دس ت سع ا ساقت اداس ؿى شف تاصاس ػش ای دس ص ی صیشػات ) ا ا ت سع 1392(. دس ػا ای پغ اص آ یض تح الت صی ادی دس ا ت حاظ ؾ یاتی ػیاػت زاسی ػاست ك ست شف. چ ی تاییش ػاتتاس تاصاس ػش ای تا تىی ؿ سای ؾا ی ت سع ػ اص ا ت سع فشات سع یض ت سع ای ا شطی واال اص خ تح التی ت د ذ و س ذ ك ؿ دی ت سع ت ا ػ ا 92 سا حفع وشد ذ )ت شا ی ح ذی پ ساتشا ی ی 1390(. دس ػا 92 تایح ا تخاتات سیاػ خ سی ا یذ ت سفؽ تحشی ا ت ث د فضای وؼة واس دش ت سؿذ حثاتی ت سع شدی ذ. سؿ ذی و دس تاسیخ ت سع تیػاتم ت د ا ا ی سؿذ پشػشؾ ت سع دس دی ا ػا 92 شدیذ دش ت سو د تا پایا ػا 93 شدیذ. الص اػ ید ا ی د ش ت تشوی ذ حث اب تا خ د ت ا ای تح الت الذا ات ا دا ؿذ دس ح ص اخشایی تاصاس ػ ا وافی یؼ ػاتتاس تاصاس ػش ای ت اػة تا یاص فؿاال ؼیش ؾ یاتی ؿ ذ سا ا ثت ت ا ى اسی
46 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 ػایش تخؾ ا اص خ د د غ دس پیؾ یشد. چ ی تای ذ ت ذتیشی ا ذی یذ ؿ د ت ا تأ ی ا ی ت ا ا اص تاصاس ػش ای ك ست یشد. ؾ ذ ا ؼ دا ت اصاس پ ػ ش ای دس و س یىی دی ش اص ىالت ت سع اػ ػ ا ذاسی دس و س ت ثث. ؾال تش ای تا خ د ای و دس حا حاضش 7 ی ی و ذ سػیذ دسكذ و ی اص آ ا دس ت سع فؿا ؼت ذ. ت ؾ ال ثای ذ اص 45 ی ی ػ ا ذاس ؾذا تی و دس آی ذ ت ای تاصاس اضاف یؿ ذ غاف ؿ ذ و آغ اص ش تح الت ت تی دس تاصاس ػ ش ای و س ت ا ذ ت د. اصای س تای ذ ت شای پ زیشؽ ای ی ضا ػ ا ذاس دس آی ذ فش ػ اصی الص اػ ة ك ست ی شد و ت ػ ؿ ت سع دس ش ؼتشؽ فش ػ ا ذاسی دس و س ت د ایتا دش ت سؿذ ت ػ ؿ التل ادی دس و س ت ا ذ ؿذ. 2. وتیج گیزی تایح ای تحمی ك ػ دآ سی ت االی ت سع ت شا سا دس ػ ا ای )1379-1393( ا ید ذ. ت ح یو ت ط س یا ی ) تا اػتفاد اص س ؽ ای خت ف( یت ا ت ت اصد ػ ا یا 36 دسكذ تشای ش ك ؿ ت اصد ی ا ی ػ ا یا 32 دسك ذ ت شای و ت اصاس دػ یاف. ت اتشای یت ا ت ط س یا ی كشف سیؼىی تشاتش تا 14 دسكذ تشای ش ك ؿ 10 دسك ذ تشای و تاصاس سا ؿا ذ ت د. ؾال تش ای اػتفاد اص س ؽ ای ؿا التی خت ف ا داد و ػش ای زاسا یت ا ذ تا س ؽ ای خت فی ت ػ دآ سی دس ت سع یات ذ وؼة تاصد ا ساق ت اداس ت شا دػ ت اػتفاد اص س ؽ تاكی یؿ د. تا خ د ػ دآ سی تاالی ت سع ا ساق ت اداس ت شا ا ط س و دس تحمیمات وذتذایی )1379( ك تش ى اسا )1387( یض اؿاس ؿذ تاصاس ػ ا دس ایشا یض ا ذ ػایش و س ای دس حا ت ػؿ اص ىالت تؿذدی اص لثی ؾ ك ض ؿیف )ت ؼ ح ذ د ا ساقت اداس لات ؿا دس ت سع( اصوی پ ؿ ؾ فشا یشی ) ؼث تؼیاس ا ذن ػش ای خ د دس ت سع دس مایؼ تا ػش ای خ د دس التل اد(
سودآوری بازار سهام در اقتصاد ایران 49 دؿ اسی مذؿ ذ ی ضؿی پیذایؾ ػفت تاصی تؼیاس اج ػا ی ش آػیةپزیشی دس مات اتتالالت تخ فات یا ی ؿاتق خ د ص ی ت شای س ح یت شد و ای ؾ ا خ ة ؾ ذ اط ی ا ت ت اصاس ػ ش ای ایت ا و ا ؾ ت ای ت ػ ش ای زاسی دس ت سع ا ساقت اداست شا ت ا ذ ؿذ. مىابع اح ذیا التلاد اؾػ ؾ ی حؼ صاد )1388( ص ؼتا 1388 د س 2. اثز ت سع باسار ب ر ت شا ی سضا ح ذی ؿاپ س ح ذ سضا پ ساتشا ی ی )1390( باسد در ب ر تاریخ 14 سال ب ر ايراقب ادار ت زان شی تحمیمات ا ی ت زان ا ا ت سع بز ؿ اس 30 ت اػف ذ 1392 د ا ی غال ؼحی )1384( ب ر س ام ي وح قیمتگذاری س ام ك ذی ػؿیذ لشا ی تذید شتضی وش ؿ یا )1386( مالی ي رضذ اقتصادی فل ا پظ ؾ ای التلادی ك تش اكش ؿط فی ؾ یشضا ؾثذاهلل سیاحی )1387( رضذ اقتصادی فل ا پ مذلساسی ي پهیصبیى یه ص ؼتا. ؿ اس 108. ش خؼتی چاج 4. ػا 6 و سهاوات بزرسی رابط بهیه ت سهع باسار های ؿ اس 3.179 پاییض. معما ایه است چزا بسیاری اس خاو اد ا در باسار سزمای مطارکت ومیکىىذ فل ا ت سع ا ساقت اداس ػا 1 ؿ اس 2 تاتؼتا ك ق 212 - فذایی ظاد معک ح ذ اػ اؾی حؼ ك ادلی )1392( پیا ذیشی وذتذایی حؼی ت اس ؿ اس 39. ماالت د ی و فشا غ ػاال ػیاػ داسصاد سضا اوثش ذاسی )1387( بزرسی س دمىذی اسهتزاتژی های م مىته م ي ت سع باسار سزمای ي وقص مؤثز آن در کا ص وا ىجاری ای اقتصادی ای پ ی اسصی. ايراقب ادار ت زان فل ا پظ ؾ ای التلادی د ؾ بزرسی س دآيری ق اعذ مبادالتی میاوگیه متحزک در ب ر ػا 8 ؿ اس 3.
41 فصلنامه سیاستهای مالی و اقتصادی شماره 9 Baier, Scott & et al, Does Opening a Stock Exchange Increase Economic Growth?, Journal of International Money and Finance, Vol. 23, Issue 3, PP. 311-331. Bencivenga, Valerie & D.Smith Bruce (1991), Financial Intermediation and Endogenous Growth, Review of Economic Studies. Berger, Adam; Isreal, Ronen & Tobias J. Moskowitz (2009), The Case for Momentum Investing, AQR Captal Management. Hang, Harrison; Lim, Terence & Jeremy C.Steain (2000), Bad News Slowly: Size, Analyst Coverage, and the Profitability of Momentum Strategies, The Journal of Finance,Vol. 55, Issue 1. Isakov, Dusan & Mark Hollistein (1999), Application of Simple Technical Trading Rules to Swiss Stock Prices: Is it Profitable?, FAME Research Paper Series, International Center for Financial Asset Management and Engineering. Jegadeesh, N. & S. Titman (2003), Profitability of Momentum Strategies: An Evaluation of Alternative Explanations, Journal of finance, Vol. 56, PP. 699-720. Jegadeesh, N., & S. Titman (1993), Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency, Journal of Finance, Vol. 48, PP. 65-9. LeBaron, B (1991), Technical Trading Rules and Regime Shifts in Foreign exchange, Technical report, University of Wisconsin- Madison. Ratner, Mitchell & Ricardo Leal (1999), Test of Technical Trading Strategies in the Emerging Equity Markets of Latin America and Asia, Journal of Banking & Finance,Vol. 23, Issue 12, December. Are you brave enough to invest in Iran?, Retrived March 5, 2015 from http://www.wsj.com/ Global Financial Centres Index, Retrived March 5,2015 from http://en.wikipedia.org/ TSE Best in the World, Retrived March 5,2015 from http://www.iran-daily.com