مروری بر صکوک: وضعیت فعلی و چشمانداز آتی اردیبهشت 69 مجتبی کاونذ

Save this PDF as:
 WORD  PNG  TXT  JPG

Size: px
Start display at page:

Download "مروری بر صکوک: وضعیت فعلی و چشمانداز آتی اردیبهشت 69 مجتبی کاونذ"

Transcription

1 مروری بر صکوک: وضعیت فعلی و چشمانداز آتی مجتبی کاونذ اردیبهشت 69 1

2 عنوان: ط ض ٥ ثط ن ى: ضؼ ٨ ت كؼ ٦ چك ا ساظ آت ٦ تهیهکننذه: دتج ٦ ب س کذ گسارش: تاریخ گسارش: اضز ٧ ج ٢ كت 96 سازمان بورض و اوراق بهادار مرکس پصوهش توسعه و مطالعات اسالمی گروه بازارها و ابسارهای مالی ا ٧ اثط زض ط اثعاض ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ ط ع پػ ١ ف ت ؾؼ ٠ غب ؼبت اؾال ٦ ؾبظ ب ث ضؼ ا ضام ث ٢ بزاض ت ٨٢ ه ٠ طز ٧ هس جبحث ظطات اضائ ٠ قس زض آ نطكب ظطات ثطضؾ ١٦ ب ٥ ن ضت طكت ٠ ت ؾظ بضق بؾب پػ ١ ك طا ا ٧ ط ه ٦ ثبقهس ٠ ظطات ضؾ ٦ ؾبظ ب ث ضؼ ا ضام ث ٢ بزاض.

3 فهرست مطالب چ ٨ س... 4 وس ٠... 5 )ن ى(... 5 ت ؾؼ ٤ ن ى... 6 ا ضام ث ٢ بزاض اؾال ٦ تبض ٧ رچ ٠ ض ٧ ك ١٠ ب ٥ ن ى... 6 )ن ى(... 7 سض... 8 ا اع ا ضام ث ٢ بزاض اؾال ٦ ت ؾؼ ٤ ن ى ث ٠ ػ ا اثعاض ١ ب ٥ ب ٦ ا ط ظ ثبظاض ن ى ثبظاض ن ى ك ض ١ ب ثبظاض ن ى آ ٧ س ٣ چب ف ١ ب ٥ ت ؾؼ ٤ ضؼ ٨ ت ا تكبض ن ى ز ت ٦ زض ثبظاض ١ ب ٥ زاذ ٦ بثغ:

4 مروری رب صک وک: و ضعی ت ف عل ی و اندا ز چش م آ ت ی مجتب ی کاوند چکیذه ٦ ٧ اظ آ ض ١٥ ب ٥ چ س ز ٤١ اذ ٨ ط زض ب ٦ اؾال ٦ ا ضام ث ٢ بزاض اؾال ٦ ٧ ب ن ى اؾت. ا ط ظ ن ى ٠ ت ٢ ب زض ك ض ١ ب ٥ اؾال ٦ ظ ٨ ط ب ع ٥ هغط ا بضات ثحط ٧... ث ٠ زكؼبت ت ؾظ ثطا ٥ تأ ٨ ب ٦ ز ت ١ ب قط ت ١ ب تكط ٦ ق ز ث ٠ زض ك ض ١ ب ٥ ؿ ٨ طاؾال ٦ ٨ ع ظ ٨ ط ا ٨ ؽ ١ غاپ... ٨ ع ز ت ١ ب قط ت ١ ب اظ ا ٧ ا ضام ثطا ٥ تأ ٨ ب ٦ اؾتلبز ٦ س ث ٠ ع ض ٠ ٥ حت ٦ زض ه ا ٨ وطضات ا ٧ ك ض ١ ب ث ه ا ٨ ب ٨ بت ٦ كه ٦ طث ط ث ٠ ن ى خ ز زاضز. ثحطا ب ٦ خ ٢ ب ٦ ثطذ ٦ قج ٢ بت قطػ ٦ غطح قس زض ضز ن ى زض ا اذط ؾب 007 خت قس تب ض س ضقس ا ٧ ا ضام س ق ز ٦ پؽ اظ آ ثب ضكغ اث ٢ ب بت قطػ ٦ ت ؾظ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ ث ٨ ا ٦ ب س ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ دسزا ض س ضقس ن ى قتبة طكت ١ ط ض ظ ثط ؾطػت آ اكع ز ٦ ق ز. ثب ا ٧ حب ١ ظ ثطذ ٦ چب ف ١ ب ٥ خس ٥ ثط ؾط ضا ت ؾؼ ٠ ن ى خ ز زاضز. زض ا ٧ عاض پؽ اظ ؼطك ٦ ن ى تبض ٧ رچ ٠ ض ٧ ك ١٠ ب ٥ آ ضؼ ٨ ت كؼ ٦ چك ا ساظ آت ٦ آ زض ز ٨ ب ضز ثطضؾ ٦ هطاض طكت ٠ اؾت ط ض ٥ ثط آ بض ١ ب ٥ ا تكبض ا اع آ ن ضت طكت ٠ اؾت. کلمات کلیذی: ن ى ت ؾؼ ٤ ن ى زاضا ٦٧ پب ٠٧ اؾظ ثب ٦ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ 4

5 يچ» مقذمه تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ ثب ١ سف اضا ٤٧ ا ٦٧ خس ٧ س ثطا ٥ خب ك ٦ ٨ ظب ١ ب ٥ ب ٦ ؾ ت ٦ تؼبضف كطا ١ آ ضز ا ب بت كطنت ١ ب ٥ ب ٦ ثبظض ب ٦ ؾط ب ٠٧ صاض ٥ غجن ثب ان قط ٧ ؼت زض ازث ٨ بت ب ٦ خ ٢ ب ظ ٢ ض ز اؾت. ا ٧ ظب زض ؾ ٨ ط تغ ض ٥ ذ ز ت ا ؿت ٠ اثؼبز ت ب ٧ ع ذ ز ضا ق بؾب ٦٧ س. ث ٠ ز ٨ عا ٧ ب ا ت ٨ بظات ذبل تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ ا جحث تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ زض كضب ٥ ث ٨ ا ٦ ا ٨ ١ ت ثؿ ٨ بض ثبال ٦٧ ٧ بكت ٠ اؾت. زض ا ٧ خ ٢ ت ٢ بز ١ ب اثعاض ١ ب ٥ ب ٦ ت ػ ٦ اثساع ث ٠ بض طكت ٠ قس ا س. ا ط ظ عا ٧ ب ٥ تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ زض كضب ٥ ث ٨ ا ٦ ا ٨ ١ ت ثؿ ٨ بض ثبال ٦٧ ٧ بكت ٠ اؾت. زض ا ٧ خ ٢ ت ٢ بز ١ ب اثعاض ١ ب ٥ ب ٦ ت ػ ٦ اثساع ث ٠ بض طكت ٠ قس ا س. ا ط ظ عا ٧ ب ٥ تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ ػب ؿتط ا ٨ ١ ت ض ظاكع آ قس اؾت ث ٠ ع ض ٠ ٥ ع ٨ ق ؾ ٨ ؼ ٦ اظ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ زض ك ض ١ ب ٥ اؾال ٦ حت ٦ ثطذ ٦ ك ض ١ ب ٥ ؿطث ٦ كؼب ١ ؿت س. ػال ثط ا ٧ تؼساز ح ظ ٣ كؼب ٨ ت ١ ب ٥ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ ثب ي ١ ب ٥ اضائ ٠ ز ١ س ٣ ذس بت ب ٦ اؾال ٦ ض ث ٠ اكعا ٧ ف اؾت. ٦ ٧ اظ اثعاض ١ ب ٥ تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ ٠ ع ٦ چ س ز ٤١ اذ ٨ ط ضقس هبث ت خ ٦٢ زاقت ٠ اؾت ا ضام ث ٢ بزاض اؾال ٦ ٧ ب ن ى اؾت. ن ى اثعاض ضط ض ٥ ثطا ٥ تد ٨٢ ع بثغ ذ ا زض ثرف ذه ن ٦ ٧ ب ز ت ٦ حؿ ة ٦ ق ز. ١ چ ٨ ا ٧ اثعاض ث ٠ اؾغ ٤ خ ز ٢ سؾ ٦ ب ٦ غبثن ثب قط ٧ ؼت ٦ ت ا س اظ ضهبثتپص ٧ ط ٥ ثبال ٦٧ زض ثبظاض ثطذ ضزاض قس ثطا ٥ ػ اكطاز ث ٠ ػ ا ٧ ي كطنت ؾط ب ٠٧ صاض ٥ هبث زؾتطؼ ثبقس. زض ن ضت ج ز چ ٨ اثعاض ثب زضآ س ثبثت ٦ ٠ ضا ١ بض ٥ غجن ثب قطع ثطا ٥ ؾط ب ٠٧ صاض ٥ اؾت اكطاز اظ ٧ ي عطف ا ٨ ع ا ٥ ثطا ٥ پؽا ساظ ساقت ٠ اظ ؾ ٥ ز ٧ ط ا ب ؾط ب ٠٧ صاض ٥ ثطا ٥ آ ١ ب خ ز ر ا ١ س زاقت. ن ى ثطا ٥ ٢ بز ١ ب ٥ اؾال ٦ ا ب اكعا ٧ ف وس ٦ ٧ ضا كطا ١ ٦ س. ١ چ ٨ ثطا ٥ ؾط ب ٠٧ صاضا ثبظاض ١ ب ٥ تؼبضف ا ١٦١ ب ٥ ن ى ضا ز ٧ ط ٥ ثطا ٥ اؾتلبز اظ عا ٧ ب ٥ ت عؾبظ ٥ زاضا ١٦٧ ب زض ؾغح خ ٢ ب ثبظ ٧ بث ٦ خ زاضا ١٦٧ ب ٦٧ ٠ پ ٨ ف اظ ا ٧ ثس اؾتلبز ث ز س ث ٠ حؿبة ٦ آ ٧ س. زض ا ٧ عاض ضؼ ٨ ت كؼ ٦ چك ا ساظ آت ٦ چب ف ١ ب ٥ ت ؾؼ ٠ آ بض ١ ب ٥ طث ط ث ٠ ا اع رت ق ن ى زض ز ٨ ب ضز ثطضؾ ٦ هطاض طكت ٠ اؾت. اوراق بهادار اسالمی )صکوک( زاضا ٦٧ ن ى خ غ»ني«اؾت.»ني«ث ٠ ؼ ب ٥ ا ٦١ اؾ بز حو ه ٦ ؾ س ضؾ ٦ ٧ ب چي زض حو ٨ وت ؼبز ػطث ٦ ٠» اؾت 41( p..)isra, 015, ٠ يچ»» زض حو ٨ وت كبضؾ ٦ ث ز ث ٠ ٨ ١ ن ضت ث ٠ ظثب ا ٨ ؿ ٦ ثب ا س ٦ ت ٨٨ ط ث ٠ ظثب ػطث ٦ ضكت ٠ اؾت. ن ى زض ؼ ب ٥ ترهه ٦ ذ ز ػ ب ث ٠ اثعاض ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ لت ٠ ٦ ق ز ٠ جت ٦ ثط ٧ ي 1 ك ٨ ع ٦ ٧ )ػ ٦ ٨ ( ٧ ب ؿ ٨ طك ٨ ع ٦ ٧ )ز ٦ ٧ ( ٦ ق س. تكط ث بثطا ٧ حؿ ة زاضا ٦٧ ب ب حو ٨ وت زض ا ضام زاض س ب ٦ ق س. عطاح ٦ ا ضام جت ٦ ثط ٧ ي زاضا ٦٧ ؿ ٨ طك ٨ ع ٦ ٧ تحت تأث ٨ ط ػ ٨ ت ذط ٧ س كط ز ٧ زض كو ٠ ا ١ ؾ ت اؾت. ثب ت خ ٠ ث ٠ ا ٠ ٧ ثعض ب كو ٠ ق ٨ ؼ ٠ ذط ٧ س كط ز ٧ ضا نح ٨ ح ٦ زا س ث بثطا ٧ اظ ا ٧ ز ٧ س ب ٦ ت ا ا ضام ث ٢ بزاض اؾال ٦ )ن ى( ضا ٠ ت ٢ ب جت ٦ ثط زاضا ٦٧ ك ٨ ع ٦ ٧ ث ٠ جت ٦ ثطزاضا ٦٧ ؿ ٨ طك ٨ ع ٦ ٧ )ز ٧ ( ٨ ع عطاح ٦ ز. 1. ػ ٨ زض وبث ز ٧ هطاض زاضز. ػ ٨ ١ ط ٠ زاضا ٦٧ ك ٨ ع ٦ ٧ حؿ ة ٦ ق ز زض حب ٠ ٦ ظ ض اظ ز ٧ ب ٦ اؾت ٠ ثط ػ ٢ س ٣ كطز ز ٧ ط هطاض زاضز ٥ تؼ ٢ س اؾت ٠ آ ضا ثپطزاظز. 5

6 تاریخچه و توسعة صکوک ت ؾؼ ٤ حه الت ب ٦ سض غجن ثب قطع ؿجتب خس ٧ س اؾت تبض ٧ رچ ٤ آ ث ٠ ا ا ٧ ز ٤١ ٨ الز ٥ 1970 ظ ٢ ض ا ٨ ثب ي ١ ب ٥ اؾال ٦ ثبظ ٦ طزز. زض ؾب ٨ ب اذ ٨ ط ػ ب ٥ قطع كؼبال ثبظاض ثطا ٥ اثساع حه الت غجن ثب قطع كؼب ٨ ت ؿتطز ا ٥ طز ا س. ا ٧ حه الت ثؿ ٨ بض ٥ اظ ع ٧ ت ١ ب ٥ حه الت ب ٦ تؼبضف ضا زاضز زض ػ ٨ حب ث ٠ خ ج ١٠ ب ٥ قطػ ٦ ٨ ع كبزاض اؾت. ا ٧ كطآ ٧ س ت ؾؼ ٠ زض حب ا دب ث ٠ ػ ا ثبظاض ب ٦ اؾال ٦ ث ٠ ع ض ؿت ط زض حب ؿتط اؾت. اضظ ثبظاض خ ٢ ب ٦ ب ٦ اؾال ٦ ٨ ٨ بضز ١ ب زالض تر ٨ ظز ٦ ق ز ثؿ ٨ بض ٥ اظ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ ز ٨ ب اظ ثطذ ٦ خ ٢ بت ث ٠ ٧ ػ س ٧ ط ٧ ت تطت ٨ جبت 1 هطاضزاز ٥ ٧ ب ؼب الت ن ى زض ٨ ط تأ ٨ ب ٦ اؾال ٦ ١ ؿت س. ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( ن ى ضا ا ٠ ٧ تؼط ٧ ق طز اؾت:» ا ١٦١ ب ٦٧ ثب اضظ ثطاثط ٠ كب ز ١ س ٣ ؾ ٢ توؿ ٨ كس زض ب ٨ ت زاضا ١٦٧ ب ٥ ك ٢ ز حو م ذس بت ٧ ب )زض ب ٨ ت( زاضا ١٦٧ ب ٥ پط غ ١ ب ٥ ذبل ٧ ب كؼب ٨ ت ؾط ب ٠٧ صا ٥ ٧ ػ اؾت«. ثط ا ٧ اؾبؼ ن ى )زض حب ٠ ٦ ب ٦١ ا ضام هطض ٠ اؾال ٦ ذ ا س ٦ ق ز ث ٠ ز ٨ قجب ١ ت ١ ب ٥ آ ث ٠ ا ضام هطض ٠ اظ هج ٨ هبث ٨ ت ؼب ٠ ا ٠ ٧ ث ٠ ضاحت ٦ ضتج ٠ ث س ٥ ٦ ق ز( ضا ٦ ت ا ا ٦١ 4 تطاؾت ؾط ب ٠٧ صاض ٥ اؾال ٦ ٨ ع ب ٨ س ث ٠ ظط ا ٧ ب صاض ٥ نح ٨ حتط اؾت. زض حب ٦ ٠ ا ضام هطض ٠ كب ز ١ س ٣ ثس ٦١ ذ ز 5 بقط ث ٠ زاض س ب ا ضام هطض ٠ ٦ ثبقس ا ٦١ ن ى كب ز ١ س ٣ ب ٨ ت ؾط ب ٠٧ صاضا زض زاضا ٦٧ پب ٠٧ ن ى ؿت بض قط ت ٧ ب پط غ اؾت ٠ زاض س ب ن ى ضا ثطا ٥ زض ٧ بكت ؾ ٦ ٢ اظ زضآ س ا ٧ دبز قس زض ت ٨ د ٠ آ حن ٦ س. ثبظاض ن ى ث ٠ ؾطػت ث ٠ ع ض ؿتطز زض ع ز ٤١ صقت ٠ ضقس طز اؾت ظ ٧ طا توبضب ثطا ٥ ذس بت حه الت ب ٦ 6 اؾال ٦ اكعا ٧ ف ٧ بكت ٠ اؾت. ثط ا ٧ اؾبؼ اؾتب ساضز ا س پ ضظ زض ؾب 014 توط ٧ جب ٨ ٨ بضز 116/4 زالض ن ى تكط ت ؾظ 8 7 قط ت ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ حب ٨ ت ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ز ت ٦ ضتج ٠ ث س ٥ طز اؾت. ثب حس ز ٧ ت ١ ب ٥ وس ٦ ٧ ٠ زض ثرف ثب ساض ٥ ثبه ٦ ب س اؾت ثبظاض ن ى احت بال جغ تأ ٨ ب ٦ ٨ س ٥ ثطا ٥ ثؿ ٨ بض ٥ اظ قط ت ١ ب اظ خ ٠ قط ت ١ ب ٥ ا ٧ طا ٦ ثطا ٥ ؾب ١ ب ٥ آ ٧ س ذ ا ١ س ث ز. ریشههای صکوک ض ٧ ك ١٠ ب ٥ ن ى ث ٠ ز ض ٣ اؾال ٦ الؾ ٨ ي ) ثؼس اظ ٨ الز ؿ ٨ ح( ثط ٦ طزز. قت ١٠ ب ٥ آ ز ضا كب ٦ ز ١ س تؼ ٢ سات ب ٦ بق ٦ اظ تدبضت كؼب ٨ ت ١ ب ٥ ثبظض ب ٦ ز ٧ ط زض ا غجبم ثب آ ٠٧ 8 ؾ ض ثوط اؾت ٠ تبثت هطاضزاز ضا ت ن ٠٨ تك ٧ ن ٦ ب ٧ س:»ا ٥ ؿب ٦ ٠ ا ٧ ب آ ضز ا ٧ س ١ ب ٦ ٠ ز ٦ ٧ ضا تب ست ؼ ٦ ٨ )ث ٠ ذبعط طكت ا ٧ ب زاز ؾتس( ث ٠ ٧ س ٧ ط ثس ١ بض قس ٧ س آ ضا ث ٧ ؿ ٨ س ثب ٧ س ٧ ؿ س ا ٥ )ؾ س آ ضا( زض ٨ ب ذ زتب ث ٠ ػسا ت ث بضز ١ ط ع جب ٧ س ٧ ؿ س اظ قت آ - ١ ب ٠ ٠ ذسا ث ٠ ٥ 1 Arrangement The Accounting and Auditing Organisation for Islamic Financial Institutions (AAOIFI) Usufruct 4 Islamic Investment Trust Certificates 5 ب ط ر کلی دارایی را در ادبیات فق ی میت ان از یک جىب ب عیه ي دیه تقسیم کرد ي از جىبة دیگر ب عیه مىفعت ي حك دست بىدی کرد. دارایی پای اوتشار صک ک میت اوی ر یک از ایه م ارد یا سبی از ایه م ارد باشی. 6 Standard and Poor s, 7 Sovereign Entities 8 Government-Related Entities (Gres) 6

7 آ ذت ٠ - ا ت بع ضظز ا ثب ٧ س ث ٧ ؿس ؿ ٦ ٠ حن ث ٠ طز ا ؾت )ثس ١ بض( ا ال س اظ ذسا س ٠ پط ضز بض ا ؾت پط ا ب ٧ س اظ حن چ ٨ ع ٥ ضا صاضز ا ط ؿ ٦ ٠ حن ث ٠ طز ا ؾت ؾل ٠٨ ٧ ب بت ا ( ث ٠ حبػ ؾ ٦ ) ثبقس ٧ ب ( ث ٠ ذبعط آكت ظثب ) ت ا س ا ال س ٦ ا ث ٠ ػسا ت ا ال ب ٧ س. ز ا اظ طزا تب ) طزا ؿ ب ( ضا ث ٠ ق ٢ بزت ثغ ج ٨ س ا ط ز طز جبقس ٧ ي طز ز ظ ضا اظ ٨ ب ا ١ ب ٦ ٠ )اظ ز ٧ كب ( ضضب ٧ ت زاض ٧ س ا ث ٨ ط ٧ س تب ا ط ٦ ٧ اظ آ ز ظ كطا ز آ ز ٧ ط ٥ ا ضا ٧ بزآ ض ٥ ب ٧ س. چ ا ١ ب )ثطا ٥ تح ق ٢ بزت ٧ ب ازاء آ ( زػ ت ق س ذ ززاض ٥ س. اظ قت ثس ٦١ ا ٥ ٠ تب ست ٦ ؼ ٨ ٢ ت زاضز چي ثبقس ٧ ب ثعض ك ٧ س. ا ٧ بض زض عز ذسا ػبزال ٠ تط ثطا ٥ ا ٦١ اؾت اضتط ث ٠ ا ٠ ٧ قي ٨ س ) عاػ ٦ ثط ر ٨ عز( عز ٧ تط اؾت ط آ ٠ زاز ؾتس ٥ وس ٥ ثبقس ٠ زض ٨ ب ذ ز تجبز ٨ س ٦ ٠ ثط ق ب ب ٦١ ٨ ؿت ٠ آ ضا ٧ ؿ ٨ س. )ث ٢ تط اؾت ٠ ( ١ ط ظ ب زاز ؾتس ٨ س قب ١ س ث ٨ ط ٧ س جب ٧ س ٧ ؿ س ا )ث ٠ اؾغ ٠ ظ ٧ بز طز ث ٠ نبحت حن( ضطض ثع س جب ٧ س ث ٠ ٧ ؿ س قب ١ س ث ٠ ؾجت ساز حوكب ضطض ثطؾس ا ط چ ٨ ٨ س ثطا ٥ ق ب كؿن ب اؾت. اظ ذسا پط ا ٨ س ذسا ث ٠ ق ب ٦ آ ظز ذسا ث ٠ ٠ ١ چ ٨ ع زا بؾت«)هطآ ط ٧ ؾ ض ثوط آ ٠٧ 8 تطخ ٠ آ ٧ تاهلل ك ٦ ٨ (. زض ع ز ض ٣ اؾال ٦ الؾ ٨ ي ني ) لطز ن ى اظ ظط لظ ٦ ث ٠ ؼ ب ٥ ؾ س ٧ ب اثعاض( ثطا ٥ ت ن ٨ ق ١ ط ٠ ؾ س ٥ ٠ كب ز ١ س ٣ ثس ٦١ ب ٦ اؾت اؾتلبز ٦ قس. انواع اوراق بهادار اسالمی )صکوک( ب ٦ اثعاض ١ ب ٥ اظ اؾتلبز ا ٧ س ٣ عط ٧ ن اضؾال اؾال ٦ ضا ث ٠ هحق )1997 )Kahf, ا بض ٥ )1997 )Elgari, ظضهب )1997 Shell ؿجت ٦ ز ١ س. ا ٧ زض حب ٦ اؾت ٧ ي ٠ قط ت ب ع ٧ ب ٦٧ ث ٠ ب )Haque & Abbas, )1999 حن ػجبؼ )Zarqa, MDS Sdn Bhd زض ؾب ٨ الز ٥ 1990 ٨ ٨ 15 ض ٨ ٧ ت ب ع ٥ ن ى ث ٨ غ ث ٠ طز ت ٠٨٢ ضا كبض ت ا ضام ا تكبض ثط بظط وطضات 1994 ؾب زض ٨ ع ا ٧ طا 1 ث آخ تكط طز. خ ٢ ض ٥ اؾال ٦ ا ضام ا ٨ بقط ث ٠ ػ ا ت ٢ طا ق ٢ طزاض ٥ كبض ت ضا تكط ز. ث بثطا ٧ ب ع ٥ ا ٨ اؾت ٠ اهسا ث ٠ عطاح ٦ ا تكبض چ ٨ اثعاض ١ ب ٦٧ ز ت ؾؼ ٠ ا ٧ اثعاض ١ ب ٥ ب ٦ عطاح ٦ ا اع رت ق آ ت ؾظ ؾب ٧ ط ك ض ١ ب ٥ اؾال ٦ ث ٧ ٠ ػ ك ض ١ ب ٥ ػطث ٦ ب ع ٥ ازا ٠ ٧ بكت. ثب ا ٧ دبز تح ث ٨ بز ٧ زض ثبظاض ؾط ب ٠٧ ا ٧ طا ته ٧ ت هب ا ضام ث ٢ بزاض زض ؾب 184 ؾبظ ب ث ضؼ ا ضام ث ٢ بزاض ث ٠ ػ ا ٢ بز ظبضت ٦ ثبظاض ؾط ب ٠٧ تك ٨ ثب ا ٧ دبز ٨ ت ٠ كو ٦٢ ظ ٤ ٨ ت ؾؼ ٤ اثعاض ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ ٧ ثب ض ٧ طز اؾال ٦ ضا كطا ١ ز. ؾپؽ ثب ته ٧ ت هب ت ؾؼ ٠ اثعاض ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ زض ؾب 188 ا ٧ كطآ ٧ س ت ٨ قس. پؽ اظ آ تال ١ ب ثطا ٥ ا تكبض اثعاض ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ ٧ ازا ٠ ٧ بكت تب ا ٠ ٧ پؽ اظ ا تكبض زض ؾب 189 ز ٨ ع اظ ن ى ٧ ؼ ٦ ا ضام طاثح ٠ زض ؾب 191 زض ثبظاض ؾط ب ٠٧ ا ٧ طا ت ؾظ قط ت ث تب تكط طز ٧ س. اؾال ٦ ث ٢ بزاض ا ضام ٧ ب ن ى ضا ٦ ت ا ث ٠ ن ضت ١ ب ٥ رت ق ثطاؾبؼ طز. زؾت ٠ ث س ٥ توؿ ٨ ث س ٥ ١ سف ثط جت ٦ ؾط ب ٠٧ صاض اظ ؾط ب ٠٧ صاض ٥ زض ا ضام ا اع ا ضام ث ٢ بزاض اؾال ٦ ػجبضت س اظ: ا ضام ث ٢ بزاض ؿ ٨ طا تلبػ ٦ ب س ا ضام هطوا حؿ ٠ ا ضام ث ٢ بزاض ا تلبػ ٦ ث ٠ ظ ض تب ٨ ب ٦ قب :.1. 1 Bai Bithaman Ajil Sukuk مىظ ر از صک ک بیع ب ثمه آجل مان صک ک مرابح است ک در آن ب ا معاملع ب ص رت وسی ي در آیىی پرداخت میش د شبی ايراق مرابح مىتشر شی در بازار سرمای ایران. 7

8 ا ق. ا ضام تأ ٨ ب ٦ ثب زضآ س ثبثت ب س ا ضام طاثح ٠ ة. ا ضام تأ ٨ ب ٦ ثب زضآ س ت ٨ ط ب س ا ضام ضبضث ٠ ج. ا ضام تأ ٨ ب ٦ هبث تجس ٧ ب س ا ضام كبض ت هبث تجس ٧ ث ٠ ؾ ٢ ب ا ضام ث ٢ بزاض ا تلبػ ٦ ث ٠ ظ ض تب ٨ وس ٦ ٧ ب س ا ضام اخبض. ا ضام ث ٢ بزاض ا تلبػ ٦ ث ٠ ظ ض تجس ٧ زاضا ١٦٧ ب ث ٠ ا ضام ث ٢ بزاض ب س ا ضام ض ٦ ١...4 توسعة صکوک بهعنوان ابسارهای مالی مذرن آ بز ٦ كو ٠ اؾال ٦ ؾبظ ب ث ٨ ا ٦ 1 لطا ؽ اؾال ٦ )آ بز ٦ كو ٠ ( ٧ ي ٠ آ بز ٦ ثطا ٥ غب ؼبت پ ٨ كطكت ٤ اؾال ٦ زض خس اهغ زض ك ض ػطثؿتب ؾؼ ز ٥ اؾت ج ب ٦٧ ثطا ٥ ت ؾؼ ٤ ثبظاض ن ى اظ عط ٧ ن ا تكبض ث ٨ ب ٠٨ ا ٥ زض ؾب 1988 عطحض ٧ ع ٥ طز اؾت. زض ا ٧ ث ٨ ب ٠٨ آ س اؾت:» ١ ط ٠ تط ٨ ت زاضا ١٦٧ ب ) ٧ ب حو م ا ٧ زاضا ١٦٧ ب( ٦ ت ا س ث ٠ ق اثعاض ١ ب ٥ ب ٦ ثبقس ٠ ا ٧ اثعاض ١ ب ٦ ت ا س ث ٠ ه ٨ ت ثبظاض كط ذت ٠ ق س. ا جت ٠ ثب ٧ س ت خ ٠ زاقت ٠ تط ٨ ت زاضا ١٦٧ ب ٦٧ ٠ ج ب ٥ ن ى ١ ؿت س ثب ٧ س ث ٠ ٠ ا ٥ ثبقس ٠ ا ثط ا ٧ زاضا ١٦٧ ب اظ ع ك ٢ ز ثبق س«. ته ٨ بت آ بز ٦ كو ٠ تأث ٨ ط ظ ٧ بز ٥ ض ٥ ث ٨ كتط ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ غجن ثب قطع ٨ ت ١٠ ب ٥ قطػ ٦ آ ب زاضز. ا ٧ ث ٨ ب ٠٨ ٠ ث ٠ ع ض ذبل تأ ٨٧ س ؼب الت ن ى ث ز اؾت كب ٤ ا والث ٦ زض ب ٦ اؾال ٦ ظ ٠ ٨ ؾبظ ١ اض طز ضا ثطا ٥ ؼطك ٦ ض ز ن ى ث ٠ ػ ا اثعاض ثبظاض ١ ب ٥ ؾط ب ٠٧ ث ز اؾت. ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( ٠ زض ؾب 1991 تأؾ ٨ ؽ قس اؾت ٨ ع وف ٦ ٢ زض ١ دبضؾبظ ٥ اؾتب ساضز ١ ب ٥ قطػ ٦ طتجظ ثب ب ٦ اؾال ٦ زاقت ٠ اؾت. ٨ ت ٠ قطػ ٦ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( تك اظ ػ ب ٦٧ ث ٠ ب ٧ س ٦ اظ ك ض ١ ب ٥ رت ق اؾال ٦ اؾت صا ا ٧ ٨ ت ٠ ث ٠ ػ ا ترههب ب ٦ ب ٧ س ٣ ن ؼت ق بذت ٠ ٦ ق ز. ثؼس اظ ا ٠ ٧ آ بز ٦ كو ٠ ث ٨ ب ٠٨ اقبض قس زض ك م ضا تكط طز ا تكبض ا ٨ ن ى زض كبن ٠ تب ٦١ پ ٨ ٨ ط ٥ قس. ٧ ي قط ت ب ع ٧ ب ٦٧ ث ٠ ب Shell MDS Sdn Bhd زض ؾب ٨ الز ٥ ٨ ٨ ض ٨ ٧ ت ب ع ٥ ن ى ث ٨ غ ث ٠ ث آخ تكط طز. 11 ؾب ثؼس اظ ا تكبض ا ٧ ن ى ا ٨ ن ى ث ٨ ا ٦ ث ٠ زالض آ ط ٧ ب تكط قس. ا ٧ ن ى ت ؾظ ٧ ي قط ت كت ظضع ب ع ٧ ب ٦٧ ث ٠ ب Kumpulan Guthrie Bhd s ث ٠ اضظ ٨ ٨ 150 زالض زض ؾب 001 تكط قس. ٢ بز بظط ثط ثبظاض پ ثحط ٧ )٠ زض حب حبضط ثب ي ط ع ٥ ثحط ٧ ٦ ثبقس( رؿت ٨ ٢ بز ز ت ٦ ثطا ٥ ا تكبض ن ى زض ؾب 5 ث ز. چ س ٧ ن ى حب ٨ ت ٦ ٨ ع زض ك ض ١ ب ٥ ب ع ٥ هغط خ ٢ ض ٥ پب ؿتب ا بضات تكط قس ٠ ت خ ٠ ث ٨ ا ٦ ضا ث ٠ ن ى خ ت طز ب ٦ ثطا ٥ ضقس ث ٨ ا ٦ ث ٦ ؾبثو ٤ ا ٧ اثعاض ب ٦ كطا ١ ز. ثطا ٥ ثب زض ك ض ١ ب ٥ ػض ١ بض ٥ 6 ذ ٨ ح كبضؼ ث ٨ ؾب ١ ب ٥ 005 تب 007 ن ى تكط توط ٧ جب ثطاثط قس اظ ٨ ٨ بضز 5/5 زالض ث ٠ ٨ ٨ بضز 48/ زالض ضؾ ٨ س. 1 The Organisation of the Islamic Conference International Islamic Fiqh Academy Bai Bithaman Ajil Sukuk ظ ض اظ ن ى ث ٨ غ ث ٠ ث آخ ١ ب ن ى طاثح ٠ اؾت ٠ زض آ ث ٢ ب ٥ ؼب غ ث ٠ ن ضت ؿ ٠٨ زض آ ٧ س پطزاذت ٦ ق ز قج ٠٨ ا ضام طاثح ٠ تكهط قهس زض ثبظاض ؾط ب ٠٧ ا ٧ طا. 4 The Bahrain Monetary Authority 5 Sovereign Sukuk 6 The Gulf Cooperation Council Countries (Gcc) 8

9 ثبظاض ن ى زض ا اذط ؾب 007 ا ا ٧ ؾب 009 ؾب زاقت ٠ ػ ستب بق ٦ اظ ز اتلبم ت ب ٧ ع دعا ٥ اظ ١ ث ز: 1- ثحث پ ٨ طا ا غجبم ثب قطع ثطذ ٦ اظ ؾبذتبض ١ ب ٥ ن ى - ثحطا اػتجبض ٥ خ ٢ ب ٦. ثحطا ب ٦ خ ٢ ب ٦ ث ٠ ز ٨ اكعا ٧ ف ١ ع ١٠ ٧ ب ٥ اؾتوطاو زض ا اذط ؾب 1 ػس ا ٧ لب ٥ تؼ ٢ سات ؾط ب ٠٧ صاضا ػس اػت بز ث ٠ ا ضام ث ٢ بزاض ثبظاض ؾط ب ٠٧ ا ٧ دبز قس. 007 ق ٨ د ح س تو ٦ ػث ب ٦ ضئ ٨ ؽ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( ث ٨ ب ٠٨ ا ٥ تلطه ٠ ا ٨ ط تكط زض آ ؾؤا ز ٠ آ ٧ ب ا ثط ن ى ١ ب ٥ خ ز زض ثبظاض اهؼب غجن ثب ان قطػ ٦ ١ ؿت س ٧ ب ذ ٨ ط ث ٠ ز جب ػس اع ٨ ب ثبظاض ٠ بق ٦ اظ ث ٨ ب ٤٨ ق ٨ د ػث ب ٦ ث ز كو ٢ ب ٥ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( كؿت ٦ زض ا ا ٧ ؾب 008 ثط عاض ز س. پؽ اظ آ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( ث ٨ ب ٠٨ ا ٥ ضؾ ٦ تكط ز ٠ زض آ ثطذ ٦ ض ١ ز ١ ب زض ضز ؾبذتبض ١ ب ٥ ن ى اقبض قس ث ز. تؼساز ٥ اظ ن ى ١ ب ٥ تكط ث ٠ ٧ ػ آ ١ ب ٦٧ ٠ اظ ؾبذتبض ١ ب ٥ كبض ت طاثح ٠ اؾتلبز طز ا س )زض ظ ٧ ط ث ٠ آ ١ ب اقبض 5 4 ذ ا ١ س قس( ثطا ٥ بقط )قط ت اؾظ ) تؼ ٢ س ذط ٧ س ضا اظ ثب ٦ /ؾبظ س ٣ زاضا ٦٧ طكت ٠ ا س ٠ ث ٠ خت آ زض ؾطضؾ ٨ س ٧ ب زض ن ضت 6 ؾبظ س ٣ زاضا ٦٧ / ثب ٦ زاضا ٦٧ پب ٠٧ 7 ضا اظ بقط ث ٠ ه ٨ ت اؾ ٦ ن ى ثبظذط ٧ س ذ ا ١ س طز. اظ ا ٧ ض ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( زض ز ٧ س ب ذ ز ض ق طز ٠ ا ٧ ؾبذتبض ث ٠ حبػ قطػ ٦ دبظ ٨ ؿت ث ٠ حبػ قطػ ٦ ا ٧ تؼ ٢ س ثب ٧ س ا ٠ ٧ ثبقس ٠ ثب ٦ / ؾبظ س ٣ زاضا ٦٧ كوظ ع ث ٠ ذط ٧ س زاضا ١٦٧ ب ٥ پب ٠٧ ثط اؾبؼ اضظ زاضا ٦٧ ذب م اضظ ثبظاض اضظ ؼبز پ وس ٧ ب ١ ط ه ٨ ت ت اكو ٦ زض ظ ب ذط ٧ س ثبقس. ١ سف ض ح ٢ لت ٠ زض ث ٨ ب ٤٨ ؾبظ ب حؿبثطؾ ٦ حؿبثساض ٥ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( اع ٨ ب اظ ا ٧ ث ز ٠ ن ى ١ ب ٥ آ ٧ س ث ٨ كتط ثب ض ١ ز ١ ب ٥ ؾبظ ب ١ ب ١ ق س ذ ز ضا ثب اؾتب ساضز ١ ب ٥ ؾبظ ب غجن ب ٧ س. ا ط چ ٠ ا ٧ ث ٨ ب ٠٨ زض ضز ن ى ١ ب ٥ كط زض صقت ٠ ؾ ت اذت ٨ بض طز اؾت ا ب ثؿ ٨ بض ٥ اظ كؼبال ثبظاض ب ٦ اؾال ٦ ؼتوس س ٠ ا ٧ ؾبظ ب ثب ب ث ٠ صقت ٠ تدطث ٤ حبن اظ آ ههس ثبظ ط ٥ زض ضز ن ى ١ ب ٥ تكط ٣ پ ٨ ف اظ ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب ضا ساضز. اظ ا ٧ ض ا تكبض ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ ١ ظ ب ثب قط ع ثحطا ب ٦ خ ٢ ب ٦ )AAOIFI( ؾو ط ؾط ٧ غ ٧ ب ب ٢ ب ٦ تؼساز ن ى ١ ب ٥ تكط ث ز. زض ت ٨ د ٠ ا تكبض ن ى قط ت ٦ زض ك ض ١ ب ٥ ػض ق ضا ٥ ١ بض ٥ ذ ٨ ح كبضؼ اظ ٨ ٨ بضز 1/5 زالض زض ؾب 007 ث ٠ ٨ ٨ بضز 5/5 زالض زض ؾب 008 ضؾ ٨ س. ا ط چ ٠ تؼ ٨٨ ز ٨ ب ١ ف ا تكبض ن ى ك ث ٠ ظط ٦ ضؾس كرم ٨ ؿت ٠ ثحطا اػتجبض ٥ خ ٢ ب ٦ ز ٨ آ ث ز ٧ ب ػس اع ٨ ب بق ٦ اظ ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( ٦ اهؼ ٨ ت ا ٧ اؾت ٠ ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب ا طچ ٠ ا عا آ ض ج ز ٦ ثبظاض ضا ثطا ٥ ز ض ا ٥ تحت تأث ٨ ط هطاض زاز. ١ چ ٨ ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( خت قس ثؿ ٨ بض ٥ اظ ترههب دسزا ؾبذتبض ١ ب ٥ ن ى ضا ثبظث ٦ ٨ ب ٧ س آ ١ ب ضا ثب 1 A Lack of Investor Commitment The Issuer A Special Purpose Vehicle (SPV) 4 A Purchase Undertaking 5 The Asset Originator/Obligor 6 The Underlying Assets 7 The Face Value 8 Net Asset Value 9 Market Value 10 Cash Equivalent Value 11 Any Price Agreed Upon at The Time of Purchase 9

10 ان ؾبظ ب ٠ زض ث ٨ ب ٠٨ آ آ س اؾت ١ ب ١ ب ٧ س زض ػ ٨ حب اع ٨ ب ز ١ س ٠ آ ن ى ٧ ػ ١٦ ب ٥ اهتهبز ٥ ؼبز ثب ا ضام هطض ٠ تؼبضف ضا زاضا ٦ ثبقس. زض ت ٨ د ٤ ث ٨ ب ٤٨ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ ؾبذتبض ١ ب ٥ ن ى اؾتب ساضز قس: ن ى اخبض ن ى طاثح ٠ ن ى )AAOIFI( تط ٨ ج ٦ ثبظاض ن ى ث ٠ قست زض ؾ ٠ ع اظ ضبضث ٠-1 ب ت. ثب ا ٧ حب ا ٧ اؾتب ساضزؾبظ ٥ ب ال ػ هط ػس اع ٨ ب ضا زض اضتجبط ثب ؾبذتبضث س ٥ غجن ثب قطع اظ ا ٧ ن ى ١ ب حصف طز اؾت. وضعیت فعلی بازار صکوک ثبظاض ن ى خ ٢ ب ٦ ث ٠ ؾطػت ثؼس اظ ثحطا ب ٦ خ ٢ ب ٦ ث ٢ ج ز ٧ بكت ٠ تط ٨ قس اؾت ث ٠ ٠ ا ٥ ٠ ا تكبض ن ى زض ؾغح خ ٢ ب ٦ زض ؾب 6/5 ث ٠ 015 ٨ ٨ بضز زالض ضؾ ٨ س اؾت. زض حب حبضط ثبظاض ن ى جغ ٢ ؾط ب ٠٧ ثطا ٥ ثؿ ٨ بض ٥ اظ قط ت ١ ب ح ت ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ اثؿت ٠ ث ٠ ز ت ١ ب زض خ ة قطه ٦ آؾ ٨ ب ؿطة آؾ ٨ ب ق ب آكط ٧ وب حؿ ة ٦ ق ز. ا ٧ اح ٦ ١ ط ٧ ي حبك خ ؼ ٨ ت ٦ اظ ؿ ب ب ٦ ثبق س ٠ ث ٠ ؾطػت زض حب ضقس ١ ؿت س. زض حب حبضط ب ع ٥ ث ٠ ز جب چ ٨ ط قس ثط ثبظاض ا تكبض ن ى اؾت. پؽ اظ آ ا س ع ٥ ػطثؿتب ٨ ع زض پ ٦ ا ٧ ١ سف ١ ؿت س. زض صقت ٠ ث ٠ ز ٨ ك الت عطاح ٦ ؼب الت ن ى ك زض ا تكبض آ ثؿ ٨ بض ٥ اظ ٢ بز ١ ب ثطا ٥ تأ ٨ ب ٦ اظ ثبظاض ا ضام هطض ٠ ٧ ب ا ١ ب ٥ ثب ي ١ ب ٥ تؼبضف زض اض پب آ ط ٧ ب اؾتلبز ٦ طز س. ١ چ ٨ ه ٨ ت صاض ٥ ن ى ؼ ال ؿجت ث ٠ ا تؼبضف ثبظاض ١ ب ٥ ا ضام هطض ٠ ٠ زض زؾتطؼ ث ز س عطكساضا تط ٥ زاقت. زض ت ٨ د ٤ ثحطا ب ٦ زض اض پب آ ط ٧ ب ٨ ع ثحطا غو ٤ اض پهب چك ا هساظ ت ٨٨ ط طز ؾجت قس ثؿ ٨ بض ٥ اظ قط ت ١ ب ث ٠ ع ض كعا ٧ س ا ٥ ث ٠ ثبظاض ن ى وسق س ت ب ٧ پ ٨ سا س. زض ؾب ١ ب ٥ اذ ٨ ط ا بضات تحس ػطث ٦ ث ٠ ع ض ذبل زث ٦ ث ٠ قست ث ٠ تأ ٨ ب ٦ ث ٨ ا ٦ ت ٠٨ طز ا س. تر ٨ ظز ٦ ق ز ٠ زث ٦ ثطا ٥ خبز ١ ب كط ز ب ١ ب ١ ت ١ ب خ ٢ ت ؿتط قج ٠ ض ٦ ٧ ث ٠ ظ ض آ بز ؾبظ ٥ ب ٧ ك ب خ ٢ ب ٦ ٨ ٨ بضز 8/1 00 زالض ؾط ب ٠٧ صاض ٥ ٨ بظ ذ ا ١ س زاقت ث بثطا ٧ اؾت قب ١ س خ ٦ اظ ا تكبض ١ ب ٥ ن ى زض ا بضات ثبق ٨. حت ٦ ك ض ١ ب ٦٧ ب س هغط ٠ ث ٠ حبػ تبض ٧ ر ٦ ث ٨ كتط ضقس ذ ز ضا اظ زضآ س ١ ب ٥ بظ ٥ تأ ٨ ب ٦ طز ا س پ ٨ فث ٦ ٨ ٦ ق ز بثغ ذبضخ ٦ هبث ت خ ٦٢ ضا ثطا ٥ تأ ٨ ب ٦ ضظق ب ١ ب ٥ زاضا ٥ ؾ ٨ ؿت ت ٠٧ ٢ ظ ٧ طؾبذت ١ ب ٥ طث ط ث ٠ آ ثطا ٥ خب خ ٢ ب ٦ ك تجب 0 خصة ب ٧ س. ػس ت ب ٧ ثب ي ١ ب ٥ اض پب ٦٧ آ ط ٧ ب ٦٧ ثطا ٥ تأ ٨ ب ٦ هغط ق بف تأ ٨ ب ٦ هبث ت خ ٦٢ ضا زض ت ؾؼ ٤ اهتهبز غو ٠ ا ٧ دبز ذ ا ١ س طز. ث ٠ ز ٨ ا وجبو ثبظاض ١ ب ٥ ا ز ٦١ اض پب آ ط ٧ ب قط ت ١ ب زض ؿطة آؾ ٨ ب ث ٨ كتط ض ٥ وس ٦ ٧ هبث الحظ ٠ زض ا ٧ غو ٠ ت ط ع قس س ٠ حساه تب ا اذط ؾب 014 ث ٠ ز ٨ ه ٨ ت ثبال ٥ لت ضقس اهتهبز ٥ غو ٠ ا ٥ ثبال ث ز اؾت. زض ؾب 015 اهتهبز ػطثؿتب ؾؼ ز ٥ ا بضات ػطث ٦ تحس ث ٠ تطت ٨ ت /4 زضنس -/5 زضنس ضقس اهتهبز ٥ زاقت س. زض ت ٨ د ٤ ضقس اهتهبز ٥ ؿت ط غو ٠ ا ٥ ثب ي ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ زض ا ٧ غو ٠ ث ٠ ز جب ؾط ب ٠٧ صاض ٥ زض ثبظاض ن ى زض حب ضقس زض ؿطة آؾ ٨ ب ث ز س. ١ چ ٨ تؼساز هبث ت خ ٦٢ اظ قط ت ١ ب ٥ ذب از ٦ زض ؿطة آؾ ٨ ب پؽ اظ تح ظ ٧ ب ١ ب ٥ هبث ت خ ٠ زض 1 Mudaraba-Wakala The Eurozone Crisis Middle East 11

11 ؾط ب ٠٧ صاض ١٥ ب ٧ كب زض ثبظاض ١ ب ٥ اض پب آ ط ٧ ب زض حب حبضط تطخ ٨ ح ٦ ز ١ س ؾط ب ٠٧ صاض ١٥ ب ٥ ذ ز ضا زض بعن عز ٧ ي ث ٠ ع ذ ز ٠ زض ا ٧ بعن ا ب ؾط ب ٠٧ صاض ٥ زض اثعاض ١ ب ٥ غجن ثب قطع ٨ ع خ ز زاضز ا دب ز ١ س. وس ٦ ٧ زض اذت ٨ بض ؾط ب ٠٧ صاضا اؾال ٦ )ث ٠ ٧ ػ ثب ي ١ ب ٥ اؾال ٦ ( زض ؿطة آؾ ٨ ب آؾ ٨ ب ث ٠ احت ب ظ ٧ بز حطى ٨ س ٥ ا تكبض ن ى زض ؾغح خ ٢ ب ٦ اؾت. ١ چ ٨ ن ى ؼ ال ت ؾظ ؾط ب ٠٧ صاضا ٦ ٠ ههس ٢ ساض ٥ آ تب ؾطضؾ ٨ س ضا زاض س ذط ٧ ساض ٥ ٦ ق ز ث بثطا ٧ ػ طز ثبظاض ثب ٥ ن ى ؼ ال ثطذالف ػس ثجبت اهتهبز ٥ ؿتطز زاضا ٥ ثجبت ث ٨ كتط ٥ ث ز اؾت. ث ٠ ع ض ػ س اظ آ خب ٦٧ ٠ ثبظاض ن ى ت ؾؼ ٠ ٧ بكت ٠ اؾت ا ثط بقطا آ ٧ س ط ن ى زض وب ٧ ؿ ٠ ثب ٧ ي ا تكبض ؼبز زض ثبظاض ا ضام هطض ٠ تؼبضف هبزض س ث ٠ ه ٨ ت صاض ٥ غ ةتط ٥ زض ثبظاض ن ى زؾت ٧ بث س. ا ٧ ػ ا خت قس تب تؼساز ٥ اظ كؼبال ثبظاض پ ٨ فث ٦ ٨ ب ٧ س ٠ ا تكبض خ ٢ ب ٦ ن ى تب ؾب 00 ث ٠ ث ٨ ف اظ ٨ ٨ بضز 50 زالض ذ ا ١ س ضؾ ٨ س. اظ ظط ؾبذتبض ١ ب ٥ ته ٧ ت قس ثطا ٥ ا تكبض ن ى ا ٧ ثبظاض ث ٠ ز جب اح ٨ ب ٥ ؾبذتبض ١ ب ٥ عطاح ٦ قس ثطا ٥ پب ٧ ج س ٥ ؾرت ٨ طا ٠ تط ث ٠ ان ض ١ ز ١ ب ٥ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؾ ٦ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( حط ت ث ٠ ؾ ت ؾبذتبض ١ ب ٥ تط ٨ ج ٦ ث ٠ ظ ض ؿت ا ؼغبفپص ٧ ط ٥ ث ٨ كتط ثب ت خ ٠ ث ٠ ا اع زاضا ١٦٧ ب ٦٧ اؾت ٦ ت ا س ٠ ضز اؾتلبز هطاض ٨ طز. آینذة بازار صکوک ثطذالف پص ٧ ط ٧ ؿ ١٦ ب ٥ ا ضام هطض ٠ پص ٧ ط ٧ ؿ ١٦ ب ٥ ن ى ث ٠ بقطا اخبظ ٦ ز ١ س ١ ٠ ؾط ب ٠٧ صاض خ ا غ اؾال ٦ زض حب ضقس ١ ؾط ب ٠٧ صاض ٢ بز ٥ خ ا غ ؿطث ٦ ضا خصة ب ٧ س. اظ آ خب ٦٧ ٠ ثبظاض ن ى ضقس طز اؾت ػاله ٤ ظا ٧ س ا نل ٦ ضا ثطا ٥ ثطذ ٦ ؾط ب ٠٧ صاضا ٢ بز ٥ آ ط ٧ ب ٦٧ اض پب ٦٧ ث ٠ خ ز آ ضز اؾت. پص ٧ ط ٧ ؿ ٦ ن ى اظ ؾ ٥ ثطذ ٦ ؾط ب ٠٧ صاضا ٢ بز ٥ آ ط ٧ ب ٦٧ اض پب ٦٧ ث ٠ ػ ا ٦ ٧ اظ ث ٢ تط ٧ ضا ١ ب ثطا ٥ ت عثرك ٦ ث ٠ پطتل زض ظط طكت ٠ ٦ ق ز ثبظز ٦١ ثبالتط ٥ ثطا ٥ آ ب اظ عط ٧ ن ؾط ب ٠٧ صاض ٥ زض ثبظاض ١ ب ٥ ظ ٢ ض خ ة ؿطة آؾ ٨ ب ؿطة آؾ ٨ ب ق ب آكط ٧ وب ؿت ٦ ق ز. ث ٠ حبػ تبض ٧ ر ٦ ح ت ١ ب ٢ بز ١ ب ٥ ز ت ٦ اثؿت ٠ ث ٠ ز ت زضنس ثبال ٦٧ اظ ا تكبض ن ى ث ٨ ا ٦ ضا ثب تض ٨ 1 ح ت ٦ نط ٧ ح ٧ ب ض ٦ ث ٠ ذ ز اذتهبل زاز ا س. اظ ا ٧ ض اظ آ خب ٦٧ ٠ ثبظاض ن ى ث ٠ ز جب ث ؽ ت ؾؼ ٠ اؾت ظ ٠ ٨ ثطا ٥ ض ز قط ت ١ ب ٥ ث ضؾ ٦ قط ت ١ ب ٥ ذه ن ٦ اظ عط ٧ ن ع ٨ ق ب ٦ اظ ح ٦ اػتجبض ٥ ثطا ٥ زؾتطؾ ٦ ث ٠ ثبظاض ن ى كطا ١ قس اؾت. زض ا تجط ؾب 01 د ٨ س ا لت ٨ ٠ ب ي اپطات ض تؼساز ٥ اظ ثعض تط ٧ كنتط ٧ طا ع ذط ٧ س ثعض زث ٦ ٦ ثبقس ٨ ٨ 400 زالض ن ى تكط طز اؾت ٠ كب ٦ ز ١ س قط ت ١ ب ٥ ثب ب ٨ ت ذب از ٦ ثس ح ب ٧ ت ز ت ٦ ت ا س ث ٠ ع ض كو ٨ تآ ٨ ع ٥ ث ٠ ثبظاض ن ى زؾتطؾ ٦ زاقت ٠ ثبق س. د ٨ س ا لت ٨ ٦ ٧ اظ قط ت ١ ب ٥ ثب ضتج ٤ ثبال زض ؿطة آؾ ٨ ب اؾت ٠ اظ ؾ ٥ ؤؾؿ ٤ ك ٨ چ ضتج ٤ BBB ضا ث ٠ ذ ز اذتهبل زاز اؾت. ١ چ ٨ قط ت ت ؾؼ ٤ ؿتالت زاضاألض ب زض ؾب 010 ثب خ ز زاقت ضتج ٤ ػس ؾط ب ٠٧ صاض ٥ كو ٨ تآ ٨ ع ا ٨ پص ٧ ط ٧ ؿ ٦ ن ى ثب ثبظز ٦١ ثبال ضا ث ٠ اضظ ٨ ٨ 450 زالض تكط طز. ٨ ١ قط ت ث ٠ ع ض كو ٨ تآ ٨ ع زض ا ٧ ثبظاض دسزا زض ٠ ؾب 01 ا جط ؾب ٠ 01 ؾب 014 ثب ه ٨ ت صاض ٥ ثؿ ٨ بض تط اضز قس ظ ٧ طا ؾط ب ٠٧ صاضا ث ٨ ا ٦ ثب ؾبذتبض ن ى اػتجبض ث ٨ كتط آق ب قس س. ١ چ ٨ ؾؼت ػ ن زض حب اكعا ٧ ف ثبظاض ن ى خ ٢ ب ٦ اظ عط ٧ ن ت ا ب ٦٧ ا ثطا ٥ كطا ١ آ ضز تأ ٨ ب ٦ ث س ست كب زاز ٦ ق ز. ن ى ؾطضؾ ٨ س تب 5 ؾب ٠ زاضز ٦ ا ٧ ثبظاض ت ب ٧ ث ٠ ؾطضؾ ٨ س ١ ب ٥ ث س ستتط ٨ ع كب زاز اؾت. زض آ ض ٧ 1 An Explicit or Implicit Sovereign Guarantee Majid Al-Futtaim Dar Al-Arkan Real Estate Development Company 11

12 ؾب 01 قط ت ثطم ؾؼ ز ٥ ا ٨ ن ى 0 ؾب ٠ ث ٨ ا ٦ ضا تكط طز. كو ٨ ت حد ػاله ٤ ؾط ب ٠٧ صاضا خ ٢ ب ٦ زض قط ع ا تكبض ن ى 0 ؾب ٠ )٠ زضذ اؾت توبض ٨ ب ث ٨ ف اظ 5 ثطاثط ا ضام خ ز ث ز ثب د ع ثجت ؾلبض ث ٨ ف اظ 5 ٨ ٨ بضز زالض( ت ؾؼ ٤ ب ٦ اؾال ٦ ضا كب زاز پؽ اظ آ زض آ ض ٧ 014 ن ى ث ٨ ا ٦ كو ٨ تآ ٨ ع ز ٧ ط ٥ ضا ثب ؾطضؾ ٨ س 0 ؾب ٠ تكط طز. زض آ ض ٧ 014 ز ت زث ٦ ا ٨ ن ى 15 ؾب ٠ ضا تكط ز. ا ٧ ن ى ث س ستتط ٧ ؾطضؾ ٨ س ٥ ث ز ٠ ثطا ٥ ٧ ي بقط ثس ضتج ٠ تب آ تبض ٧ د ثجت قس ث ز. قط ت ثطم ؾؼ ز ٥ ١ چ ٨ ؾب ٧ ط بقطا اذ ٨ ط ا ضام ث س ست ضا ظ ٨ ط ز ت زث ٦ ثطا ٥ ؾبذتبض ١ ب ٥ ز تط چ ٠ ا تربة طز تب زض ٧ ي پص ٧ ط ٧ ؿ ٦ ١ تط چ ث س ست تكط س ١ تط چ تب ست. ؾبذتبض ز تط چ ٠ ث ٠ بقطا اخبظ ٦ ز ١ س ب اظ ع ٧ ت توبضب ٥ غو ٠ ا ٥ ه ٥ ثطا ٥ پب ٧ ب تب تط ح ٦ ؾطضؾ ٨ س توبضب ٥ ث ٨ ا ٦ ثطا ٥ ا ضام ث س ستتط اؾتلبز ب ٧ س. ا تظبض ٦ ض ز ن ى ث ٨ فتط ٥ اظ ؾ ٥ قط ت ١ ب ٥ چ س ٨ ت ٦ ث ٠ ٧ ػ قط ت ١ ب ٦٧ ٠ ػ ٨ بت ١ ب ٥ ثطخؿت ٠ ٢ زض ز ٨ ب ٥ اؾال زاض س تكط ق ز. ثطا ٥ ثب زض ا جط 009 خ طا ا تط ٧ ي ث ٠ ػ ا قط ت ٦ ٠ زض ٨ ب 10 قط ت ثطتط Fortune 500 هطاض زاضز ا ٨ قط ت ث ٨ ا ٦ خ ٢ ب ٦ ث ز ٨ ٨ 500 ٠ زالض ن ى تكط طز ث ٠ ؾط ب ٠٧ صاضا ؿطة آؾ ٨ ب اض پب آؾ ٨ ب كط ذت. ١ سف ا ٧ هبض تأ ٨ ب ه ٦ اظ بثغ خب ٧ هع ٧ ذهبضج اظ غو ٠ ؿطة ث ٠ ظ ض ت عثرك ٦ ث ٠ تأ ٨ ب ٦ قط ت ث ز. چالشهای توسعة بازار صکوک ا طچ ٠ ثبظاض ن ى ثب ؾطػت ذ ث ٦ زض حب ت ؾؼ ٠ اؾت ١ ظ ٦ چب ف ١ ب ٥ ثب و ا ٥ خ ز زاضز ٦ ت ا س ٠ ب غ ضقس آ ق ز ت ؾؼ ٤ آ ٧ س ضا حس ز ب ٧ س. ثطذ ٦ اظ ا ٧ چب ف ١ ب زض ازا ٠ اقبض ذ ا ١ س قس:.1 1 رشیم حقوقی ن ى اؿ ت ؿت ع ا ٧ دبز ٢ بز اؾظ ا توب زاضا ١٦٧ ب ٥ پب ٤٧ ن ى اظ عط ٧ ن ثب ٦ )تأ ٨ ب ٦ س ( ث ٠ ٢ بز اؾظ ٦ ثبقس. ا ٧ ا ط ٦ ت ا س ب ٨ بت اضبك ٦ ت جط ب ٨ بت ٦ ضا اكعا ٧ ف ز ١ س ع ٧ ت ن ى ضا زض وب ٧ ؿ ٠ ثب ا ضام هطض ٤ تؼبضف ب ١ ف ز ١ س. ٦ ٧ اظ زال ٦ ٧ ٠ ب ع ٥ 60 زضنس اظ ا تكبض ن ى زض ؾغح خ ٢ ب ٦ ضا زض اذت ٨ بض زاضز آ اؾت ٠ ز ت هب ب ٨ بت ثجت ا توب ظ ٨ ضا ث ٠ ٠ ا ٥ ته ٧ ت طز اؾت ٠ ا تكبض ن ى زض وب ٧ ؿ ٠ ثب ا تكبض ا ضام هطض ٤ تؼبضف خط ٠ ٧ ٦ ق ز. ثطذ ٦ ك ض ١ ب ػاله ٠ س ١ ؿت س تب ت ؾؼ ٤ ثبظاض ب ٦ اؾال ٦ ضا ز جب ب ٧ س وطضات ٦ ته ٧ ت ب ٧ س تب ضا ثطا ٥ ا تكبض ن ى ١ اض ق ز. ثطا ٥ ثب هب ب ٦ 009 ا ٨ ؽ ثطذ ٦ حس ز ٧ ت ١ ب ٥ ب ٨ بت ٦ ضا ٠ خت ٦ قس حه الت ب ٦ غجن ثب قطع بضا ٦٧ ب ٨ بت ٦ تط ٥ ؿجت حه الت تؼبضف زاقت ٠ ثبق س حصف ز. ته ٧ ت ا ٧ هب ١ سف ا ٨ ؽ ثطا ٥ تجس ٧ قس ث ٠ ط ع ث ٨ ا ٦ ب ٦ اؾال ٦ ضا كب ٦ زاز. زض خ ال ٥ 014 ز ت ا ٨ ؽ ا ٨ ن ى ز ت ٦ اض پب ٦٧ ضا ث ٠ اضظ 00 ٨ ٨ پ س تكط طز. ث ٠ ز جب ت ٨٨ طات هب ٦ زض ٠ ١ ثط اؾبؼ آ چبضچ ة هب ٦ ثطا ٥ ا تكبض ن ى زض وب ٧ ؿ ٠ ثب ا ضام هطض ٠ تؼ ٨٨ قس ز ت ا ٧ ك ض زض ؾپتب جط ٨ ٨ بز زالض ن ى تكط طز. غاپ ؾ بپ ض ٨ ع زض بض ز ٧ ط ك ض ١ ب ت ٨٨ طات كبث ٦٢ ثطا ٥ حصف ػس توبض زض ضكتبض ١ ب ٥ ب ٨ بت ٦ ن ى ا ضام هطض ٠ ا دب زاز ا س تب ن ى زض وب ٧ ؿ ٠ ثب ا ضام هطض ٠ تؼبضف هبث ضهبثت ثبقس. 1 Legal Regime The UK s Finance Act 009 1

13 1. استانذاردسازی كت ا ) ٧ ب اظ ٢ بضات هب ٦ ) ث ٠ ػ ا ثرك ٦ اظ كطآ ٧ س ا دب ؼب الت ن ى ؼ ال اظ ؾ ٥ كو ٢ ب اػال ٦ ق ز تب بقطا ؾط ب ٠٧ صاضا اع ٨ ب حبن ق ز ٠ اثعاض ن ى غجن ثب قطع ٦ ثبقس. اظ ا ٧ ض ا ٧ تأ ٨٧ سات تلبؾ ٨ ط رت ل ٦ زاضز تلب ت زض ز ٧ س ب ١ ب ٦ ت ا س زض ثبظاض تالع ا ٧ دبز ب ٧ س. ٠ ا ٥ اظ ا ٧ تالع زض ا تكبض ث ٨ ب ٠٨ ؾبظ ب حؿبثساض ٥ حؿبثطؼ ٢ بز ١ ب ٥ ب ٦ اؾال ٦ )AAOIFI( اقبض قس. اظ آ خب ٦٧ ٠ اث ٢ ب بت قطػ ٦ ض ٥ ثبظاض ن ى تأث ٨ ط زاضز د ػ ٤ ض ١ ز ١ ب ٥ ان ٦ ثب ٧ س ث ٠ ٠ ا ٥ ت ؾؼ ٠ ٧ بثس تب ا ثط ٧ ت كب ضا قطػ ٦ ثب آ اكن ثبق س. ز ت ب ع ٥ تال ز تب ا ٧ ك ضا زض 4 ؾغح ٦ اظ عط ٧ ن تأؾ ٨ ؽ ٨ ت ٠ ظبضت قطػ ٦ ط ع ٥ ح ب ٧ س اع ٨ ب ٧ بثس ١ ط ٠ ن ٦ ٠ زض ب ع ٥ تكط ٦ ق ز ب ال ثب ان قطػ ٦ پص ٧ طكت ٠ قس ٣ ٦ غجن اؾت. تب ؾب ١ ظ 016 ك ض ١ ب ٥ ػض ق ضا ٥ ١ بض ٥ ذ ٨ ح كبضؼ چ ٨ ٢ بز ظبضت ٦ غو ٠ ا ٥ ضا كبث ٠ ب ع ٥ ا ٧ دبز طز ا س ٧ ب ض ٥ د ػ ٤ ان قطػ ٦ ث ٠ ت اكن طؾ ٨ س ا س ا ب ؿ ب اظ ا ٧ دبز چ ٨ ٢ بز ٥ زض آ ٧ س عز ٧ ي تلغ ذ ا ١ س قس.. سازوکارهای نکول ت ؾؼ ٤ ثبظاض ث ؽ ٧ بكت ٠ ؿت ع آ اؾت ٠ ؾط ب ٠٧ صاضا ن ى زض ن ضت حو م ذ ز ضا ح ١ ب ٥ ا س ٧ ك ٨ س قس ثطا ٥ ا ٧ ظ ض ضا ثسا س. ثؿ ٨ بض ٥ اظ ؾط ب ٠٧ صاضا ٦ ٠ تبظ اضز ؾط ب ٠٧ صاض ٥ زض ن ى قس ا س آ ضا اثعاض ٥ غ ئ ٦ زا س ا ٧ ث ٠ ز ٨ زاضا ١٦٧ ب ٥ پب ٠٧ ن ى اؾت. ا جت ٠ ث ٠ ز جب ثطذ ٦ ١ ب ٥ هبث ت خ ٠ ؾط ب ٠٧ صاضا آ ذت س ٠ ا ثط ن ى ١ ب اثعاض ١ ب ٥ ا غ ئ ٦ ٨ ؿت س. اظ ز ٧ س ب قطػ ٦ ن ى ؾ ٢ توؿ ٨ كس زض ب ٨ ت د ػ ٠ ا ٥ اظ زاضا ١٦٧ ب ٥ ك ٢ ز حو م / ٧ ب ذس بت اؾت زض ن ضت ثب ٦ ؾط ب ٠٧ صاضا ثط ض ٥ آ زاضا ١٦٧ ب ثؿت ٠ ث ٠ ؾبذتبض ن ى ازػب ذ ا ١ س زاقت. زض ا ثط اظ ا اع ن ى ب ٨ ت زاضا ٦٧ پب ٠٧ ث ٠ ٢ بز اؾظ تو ٦ ق ز ث بثطا ٧ زض ن ضت ثب ٦ ؾط ب ٠٧ صاضا اظ تض ٨ ثطذ ضزاض ٨ ؿت س. زض ا ٧ ضز ؾبذتبضث س ٥ ن ى قج ٠٨ ا ضام هطض ٠ تض ٨ كس ٦ ثبقس. ث ٠ ع ض ٦ ؾبذتبض ١ ب ٥ ن ى ثب پكت ا ٠ زاضا ٦٧ خ ز زاضز ٦ تؼساز ا ١ ب ا سى اؾت. وضعیت انتشار صکوک دولتی در بازارهای داخلی کشورها زاض ظ ٧ ط كب ٦ ز ١ س ٠ حد ا تكبض ن ى زض ثبظاض ١ ب ٥ زاذ ٦ ك ض ١ ب زض ؾب 015 ؿجت ث ٠ ؾب 014 ب ١ ف زاقت ٠ اؾت. ا جت ٠ ث ٨ فتط ٧ ؾ ٢ ا تكبض طث ط ث ٠ ب ع ٥ ث ز اؾت. 1 Standardization Fatwa Legal Pronouncement 4 Shari ah Supervisory Board 1

14 زاض 1- ا تكبض ن ى زض ثبظاض زاذ ٦ ك ض ١ ب )غا ٠٧ 001 تب زؾب جط 015(- ٠ ١ ؾطضؾ ٨ س ١ ب ٠ ١ اضظ ١ ب ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب ؾب بقط ز ت ػ ب ز ت ثحط ٧ ز ت ؾ ب ز ت پب ؿتب خس 1- ا تكبض ن ى ثب طخ ثبثت )ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب ؾطضؾ ٨ س ث ٨ فتط اظ ٧ يؾب ( ع ن ى ع اضظ ا تكبض ض ٧ ب ػ ب ز ٧ بض ثحط ٧ كطا ي ؾ ب ض ٧ ب پب ؿتب ث ٨ ا ٦ ٧ ب زاذ ٦ زاذ ٦ زاذ ٦ زاذ ٦ زاذ ٦ ؾبذتبض ن ى ٨ ٨ زالض ٧ ب ؼبز آ 647 طخ ثبظز ٦١ /5 ٨ ب ٨ ؾطضؾ ٨ س ث ٠ ؾب /5 7/97 Source: IIFM Sukuk database زاض - ا تكبض ن ى ٦ ثط حؿت ضؼ ٨ ت بقط- ٠ ١ ؾطضؾ ٨ س ١ ب ٠ ١ اضظ ١ ب ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب 14

15 زاض - ا تكبض ن ى ٦ ثط حؿت ضؼ ٨ ت بقط- ٠ ١ ؾطضؾ ٨ س ١ ب ٠ ١ اضظ ١ ب ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب زاض 4- ا تكبض ن ى ٦ ثط حؿت ضؼ ٨ ت بقط- ٠ ١ ؾطضؾ ٨ س ١ ب ٠ ١ اضظ ١ ب ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب زاض 5- ا تكبض ن ى ٦ ثط حؿت ضؼ ٨ ت بقط- ٠ ١ ؾطضؾ ٨ س ١ ب ٠ ١ اضظ ١ ب ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب 15

16 زاض 6- ت ظ ٧ غ ا اع ن ى تكط زض ؾغح ٦ اظ 001 تب زؾب جط 008 ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب زاض 7- ت ظ ٧ غ ا اع ن ى تكط زض ؾغح ٦ اظ غا ٠٧ 009 تب زؾب جط 01 ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب 16

17 زاض 8- ت ظ ٧ غ ا اع ن ى تكط زض ؾغح ٦ اظ غا ٠٧ 01 تب زؾب جط 014 ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب زاض 9- ت ظ ٧ غ ا اع ن ى تكط زض ؾغح ٦ اظ غا ٠٧ 015 تب زؾب جط 015 ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب 17

18 زاض 10- ت ظ ٧ غ ا اع ن ى تكط ثط حؿت ضؼ ٨ ت بقط زض ؾغح ٦ اظ غا ٠٧ 001 تب زؾب جط 015 ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب زاض 10- ت ظ ٧ غ ا اع ن ى تكط ثط حؿت ضؼ ٨ ت بقط زض ؾغح ٦ اظ غا ٠٧ 001 تب زؾب جط 015 ث ٠ ٨ ٨ زالض آ ط ٧ ب ١ ب ٠ ٠ زض زاض ١ ب ٥ ك م كب زاز قس اؾت زض ثبظاض ن ى زض ؾغح ٦ ثط اؾبؼ ز ض ٣ تبض ٧ ر ٦ ا ضام طاثح ٠ پطعطكساضتط ٧ ع ا ضام ثطا ٥ بقطا ز ت ٦ ث ز اؾت. ١ چ ٨ زض ؾغح ٦ بقطا قج ٠ ز ت ٦ ز ت ٦ ث ٨ كتط ت ب ٧ ث ٠ ا ضام كبض ت ا ضام طاثح ٠ ث ز ا س. زض ؾب 015 حس ز ٨ ٨ بضز 1/7 زالض ن ٦ ٠ زض ؾغح ٦ تكط قس اؾت ؾطضضؾ ٨ س قس. ؾب ٨ ع ث ٠ تطت ٨ ت ٨ ٨ بضز 15/ زالض ٨ ٨ بضز 18/6 زالض ؾطضؾ ٨ س ذ ا ١ س قس. زض ؾب 015 ؾطضؾ ٨ س ن ى ١ ب ب ال ث ٠ ع ض ؿب ٥ ث ٨ بعن آؾ ٨ ب ك ض ١ ب ٥ ػض ١ بض ٥ ذ ٨ ح كبضؼ تكط قس اؾت ثطا ٥ ؾب ١ ب ٥ ث ٠ تطت ٨ ت %6 %56 اضظ ن ى زض حب ؾطضؾ ٨ س طث ط ث ٠ ب ع ٥ ث ز اؾت. خس - ن ى ٦ ؾطضؾ ٨ س قس ثب جب ؾ ث ٨ فتط اظ ٨ ٨ 100 زالض ؾب ثس ١ بض ك ض بقط اضظ ع ا تكبض ؾبذتبض ن ى ج ؾ ) ز( ست ا ضام تبض ٧ د ؾطضؾ ٨ س 1 آ ؾت ز ت تط ٠٨ تط ٠٨ ٨ ط تط ٠٨ ٠ 9 66 ثب ي ط ع ٥ ثحط ٧ ثحط ٧ ز ٧ بض ثحط ٧ 01 0 ك ض ٠٧ ؼب ظاضت ذعا ٠ زاض ٥ تط ٠٨ ٨ ط تط ٠٨ 01 0 ك ض ٠٧ رؿت ظ ٧ ط ٥ خ ٢ ض ٥ تط ٠٨ تط ٠٨ ٨ ط تط ٠٨ 01 18

19 8 غ ئ ز ت ا س ع ٥ ا س ع ٥ ز ٧ بض اؾال ٦ 01 8 غ ئ ز ت پب ؿتب پب ؿتب ض پ ٠٨ پب ؿتب 01 8 آ ض ٧ ز ت پب ؿتب پب ؿتب ض پ ٠٨ پب ؿتب 01 1 بضؼ ز ت ا س ع ٥ ا س ع ٥ ز ٧ بض اؾال ٦ 01 بضؼ ز ت پب ؿتب پب ؿتب ض پ ٠٨ پب ؿتب 01 6 آ ؾت ز ت ا س ع ٥ ا س ع ٥ ز ٧ بض اؾال ٦ 008 Source: IIFM Sukuk database ؾب ثس ١ بض ز ت پب ؿتب ز ت ؾ زا قط ت ثطم ؾؼ ز ٥ خس - ن ى ٦ ثب ؾطضؾ ٨ س ثب جب ؾ تط اظ ٨ ٨ 100 زالض ك ض بقط پب ؿتب ؾ زا ػطثؿتب اضظ ض پ ٠٨ پب ؿتب پ س ؾ زا زالض ع ا تكبض قج ٠ حب ٨ ت ٦ ؾبذتبض ن ى ج ؾ ) ز( 4 ست ا ضام تبض ٧ د ؾطضؾ ٨ س 8 بضؼ 016 غ ئ بضؼ 017 Source: IIFM Sukuk database

20 منابع: 1- حؿ ظاز ػ ٦ اح س ٧ ب اػظ پ ٨ فث ٦ ٨ ظطك ٨ ت ا تكبض ن ى زض ا ٧ طا كه ب ٠ ػ ٦ پػ ١ ك ٦ تحو ٨ وبت ب ٦ اؾال ٦ ؾب ا ق بض ز )پ ٨ بپ ٦ ( ث ٢ بض تبثؿتب 191 نم ؾط اث شض ا ضام كبض ت ض ٦ ١ اثعاض ٥ ٧ زض تب ٨ ب ٦ ثب ي ١ ب كه ب ٠ ػ ٦ پػ ١ ك ٦ اهتهبز اؾال ٦ ؾب ١ كت ق بض 9 ث ٢ بض Latham & Watkins, The Sukuk Handbook: A Guide To Structuring Sukuk, 016, USA: Latham & Watkins LLP. 4- International Shariah Research Academy for Islamic Finance (ISRA), Islamic Capital Markets, International Islamic Financial Market, SUKUK REPORT: A comprehensive study of the Global Sukuk Market, NOVEMBER 014, 4TH EDITION. 1